全球經濟：前景走強，衰退風險降低

經濟增長繼續受到人工智能投資週期、企業支出韌性以及有利的金融環境的支撐。這些因素最初集中在美國，現在正在支撐全球增長。歐洲商業景氣數據此前落後於美國及日本，但近期表現意外向好，差距正在縮小。通脹風險消退以及產出前景走強，正在打消2026年初的滯脹擔憂。

中國經濟呈分化趨勢，人工智能相關需求支撐技術密集型製造業與出口，而國內經濟整體仍然較為疲軟。政策制定者似乎願意容忍增速放緩，優先推進技術自主。

全球經濟面臨的主要風險是政策失誤、人工智能支出急劇放緩以及重大地緣政治衝擊。不過，衰退風險似乎相對較低，也較為遙遠。

利率與通脹：高位但穩定

與新冠疫情前的十年相比，通脹與利率大概率會在高位企穩。產業回流、國防支出以及地緣政治分裂等因素對價格構成上行壓力。然而，隨著時間的推移，人工智能驅動的生產率提升有望成為抵銷這一壓力的重要力量。因此，我們預計未來不會回到超低通脹時代，而是會迎來一個水平略高但更為穩定的通脹與利率環境。

9月，在嚴峻的通脹形勢背景下，美聯儲（US Federal Reserve）、歐洲央行（European Central Bank）和日本央行（Bank of Japan）均上調了政策利率。我們預計，美聯儲將在10月的下一次會議上再加息一次，隨後從2027年年中開始降息。在歐洲，預計歐洲央行及瑞士央行（Swiss National Bank）均不會調整政策利率。同時，穩健的增長和寬鬆的財政政策應會支持日本央行進一步加息。

2026年末，可在哪裡尋找投資機遇？我們的高信度觀點：

1. 貨幣：預期美元走弱

在此環境下，美元利率優勢減弱，應會對歐元兌美元匯率構成支撐。澳元和挪威克朗仍是發達市場中收益率最高的貨幣，支持「看好」前景；而瑞士央行的零利率政策鎖定了瑞郎的利率劣勢，或導致匯率持續偏弱。在新興市場中，拉美貨幣仍是套利交易的首選。

2. 股票：市場廣度回歸

在2026年上半年異常集中的行情之後，股票回報已開始擴散。企業盈利廣度的改善支持這一趨勢，強化了在人工智能之外進行多元化配置的理據，也支持我們對年底前股市的樂觀立場。在歐洲，我們看好受益於投資支出增長的週期性板塊、盈利動能強勁的金融板塊，以及具有多元化價值的瑞士。在資訊科技領域，我們仍然看好人工智能結構性主題，相對硬件，更看好半導體和精選軟件公司。

最後，我們繼續增持新興市場，並對亞洲採取選擇性配置。我們看好日本在人工智能領域的領先地位及其實施的企業改革，看好新加坡的防禦性和改革舉措。同時，我們認為中國和印度具有長期潛力，中國的人工智能領域仍處於低配狀態，存在投資機會，而印度則具備國內經濟韌性。

3. 固定收益：收益率上行，機遇改善

實際收益率仍具吸引力，繼續支持固定收益資產在年底前作為投資組合的核心基石。我們傾向於透過5-10年期投資級公司債券建立久期敞口，同時繼續嚴格控制信用風險。若通脹比預期更具黏性，美國抗通脹債券（TIPS）仍是有效的補充。

新興市場債務仍是我們看好的配置方向，因其提供具有吸引力的收益和多元化價值。超大規模雲端服務商在人工智能推動下大量發行債券，我們認為這更多是在創造投資機會，並未對信用利差構成威脅。

4. 貴金屬：結構性支撐

黃金仍是重要的投資組合多元化工具。央行需求繼續提供強勁的結構性支撐，而地緣政治不確定性及高企的公共債務水平也對該資產類別構成支撐。儘管短期內價格可能繼續波動，我們仍對黃金維持樂觀立場。相比之下，白銀仍在消化前期投機熱潮帶來的後續影響，並且還將面臨工業需求走弱的局面。

5. 另類投資：卓越執行創造超額收益

私募市場面臨利率走高的挑戰，使得管理人的選擇至關重要。我們偏好價值創造型私募股權、歐洲直接貸款、與結構性增長和抗通脹相關的基礎設施，以及能夠在市場分化和波動加劇中增強多元化收益的低波動性多元策略對沖基金。

關鍵問題解答

美聯儲新領導層將帶來哪些改變？

關鍵變化可能在於其溝通風格。美聯儲傾向於減少前瞻性指引，讓市場更直接地對經濟數據作出反應。這意味著投資者可能需要適應由通脹及就業數據發布所引發的更高市場波動，同時「美聯儲看跌期權」（Fed put）— 即央行在市場下行時提供支撐 — 的門檻依然較高。

在地緣政治分裂和貿易不確定性的背景下，投資者應如何配置投資組合？

與其試圖預測每一次地緣政治事件，不如關注這一環境下的長期受益者。人工智能、基礎設施、網絡安全、醫療保健和金融等領域持續顯示吸引力。我們也認為，跨區域的多元化配置仍然重要，尤其是在日本、亞洲其他地區以及部分歐洲市場。