我们對2026年底前的股市仍持樂觀看法，支撐這一觀點的主要原因是盈利廣度持續改善。在美國，標普500指數成分股公司的盈利增速中位數預計在2026年將達到約16%，而歐洲則經歷了三年來最廣泛的盈利上調週期。
盈利能否繼續支撐當前估值，抑或市場正在變得脆弱，回調風險上升？
到目前為止，盈利水平仍在繼續支持估值合理性，盈利表現仍異常強勁，尤其是在美國，而歐洲則正經歷多年來最強勁的上調週期之一。儘管如此，市場對人工智能驅動的盈利增長依賴度不斷提升。這意味著估值雖仍具備支撐，但容錯空間相較於一年前已有所收窄，使得市場更容易受到階段性波動及回調的影響。我們認為，今年的股市季節性震盪 — 通常出現於美國中期選舉前的9月至10月底 — 應被視為買入機會，而非撤離的理由。
發掘年底前的潛在投資機遇
人工智能：支出仍是週期驅動力，但增長廣度正在擴大
7月以來，市場領漲行業已明顯擴散至人工智能以外領域，但我們的股票策略分析師仍對人工智能結構性主題保持樂觀。在該行業內部，相較於硬件公司，他們更看好半導體及精選軟件公司。硬件行業面臨增長放緩、記憶體成本上漲的壓力。
通訊行業：同樣收穫人工智能紅利
我們的分析師已於今年5月將通訊行業的評級上調至「增持」。值得注意的是，通訊行業內部分化顯著，由兩個截然不同的子行業驅動行情：一個是互聯網與數碼廣告平台，另一個是傳統電訊服務商。這種組合結構，使投資者可以同時佈局結構性增長與防禦性收益，且估值仍處於合理區間。部分超大規模雲端服務商也歸屬於通訊行業，我們對這類公司的觀點也趨於樂觀。人工智能商業化變現加速支撐營收增長，估值已變得更具吸引力，同時資本支出增速最終也將放緩，從而推動自由現金流在2027年觸底之後，前景進一步改善。
生物科技與醫療技術：在醫療保健行業中表現突出
醫療保健行業為投資者提供人工智能以外的多元化配置機會。我們看好生物科技及醫療技術行業，這兩個子行業的創新管線與利潤率水平最為強勁。其中許多公司也被納入「新世紀思維基因組學」主題範疇，我們的分析師對該主題維持樂觀立場，預計相關技術進展將持續成為精準醫療的關鍵驅動因素。大型製藥公司面臨大規模專利懸崖，市場對於新臨床資產與創新藥的需求保持旺盛。精準藥物管線持續擴張，醫療系統也越來越多地採用個性化診療方案。因此我們的分析師認為，創新驅動的醫療保健行業仍是具備吸引力的長期投資機會。
歐洲：股票前景更加樂觀
隨著企業盈利上調範圍持續擴大，製造業新訂單重回擴張區間，歐洲股市前景向好。疊加宏觀環境改善、內部經濟具備韌性，也為歐洲股市提供支撐。歐洲銀行業仍是首選行業，我們的分析師對其維持「增持」評級，該行業主要受惠於強勁的盈利動能、淨息差擴張以及穩健的信貸品質。此外，該行業還透過股息與股票回購，提供約7%的股東回報。
我們目前還看好有望受惠於投資活動回暖的精選週期性公司、營收主要來源於歐洲的公司，以及個股層面的復甦機會。具備上述特質的公司在汽車供應商、建築、物料及化工行業尤為集中。
在指數層面，我們維持對意大利、西班牙等歐洲外圍國家的偏好。自分析師在5月將其評級上調至「增持」以來，該市場持續跑贏核心市場。瑞士仍是全球股票投資組合中的核心配置，當前瑞士市場相對估值接近歷史低位，且具備有吸引力的多元化配置價值，因此我們維持樂觀觀點。
亞洲市場：仍是關注焦點，也是我們的首選新興市場
日本被視為人工智能投資加速的主要受惠者，在薪資上漲、財政擴張以及企業改革的推動下，市場回報廣度日益擴大。新加坡不僅提供防禦屬性，可緩衝人工智能相關波動，還受惠於強勢貨幣與穩健的經濟增長。我們看好中國與印度的長期潛力。中國方面，我們重點關注具備強勁結構性增長的領域，確信度最高的領域是本土人工智能產業生態，看好技術本土化受惠者與半導體公司，生物科技領域亦存在額外機會。印度方面，鑑於其營收增長強勁、外資流入持續改善，國內經濟具備韌性，我們的分析師對其維持樂觀觀點。最後，我們預計市場行情將從韓國與台灣等科技權重較高的市場向外擴散，在更廣泛的亞洲行業與公司中創造投資機會。
關鍵問題解答
市場似乎既在懲罰人工智能投資不足的公司，也在懲罰過度投資的公司。那麼，潛在贏家與輸家的區別在哪裡？
市場關注點正逐步轉向商業化變現能力，而非投資規模。優勝企業將是那些能夠將人工智能投入轉化為營收增長、生產率提升以及盈利改善的企業。規模、專有數據及客戶關係正成為核心競爭優勢。與之相對，那些大舉投入人工智能卻缺乏清晰回報路徑的企業，或將面臨投資者越來越嚴格的審視。人工智能行情的下一階段不再是比拼誰投入最多，而是誰能最有效地將人工智能變現。
中國的創新與人工智能雄心能否重燃投資者興趣，以及最佳投資機會在哪裡？
儘管房地產與國內消費仍面臨挑戰，但中國的創新產業生態持續快速發展。我們尤其看好本土人工智能龍頭、軟件平台、半導體相關企業以及技術本土化受惠企業。經過近期的回調，估值已變得更具吸引力，投資者有機會佈局中國的新一代科技領先企業，這不包括傳統經濟板塊。