全球经济：前景走强，衰退风险降低

经济增长继续受到人工智能投资周期、企业支出韧性以及有利的金融环境的支撑。这些因素最初集中在美国，现在正在支撑全球增长。欧洲商业景气数据此前落后于美国及日本，但近期表现意外向好，差距正在缩小。通胀风险消退以及产出前景走强，正在打消2026年初的滞胀担忧。

中国经济呈分化趋势，人工智能相关需求支撑技术密集型制造业与出口，而国内经济整体仍然较为疲软。政策制定者似乎愿意容忍增速放缓，优先推进技术自主。

全球经济面临的主要风险是政策失误、人工智能支出急剧放缓以及重大地缘政治冲击。不过，衰退风险似乎相对较低，也较为遥远。

利率与通胀：高位但稳定

与新冠疫情前的十年相比，通胀与利率大概率会在高位企稳。产业回流、国防支出以及地缘政治分裂等因素对价格构成上行压力。然而，随着时间的推移，人工智能驱动的生产率提升有望成为抵消这一压力的重要力量。因此，我们预计未来不会回到超低通胀时代，而是会迎来一个水平略高但更为稳定的通胀与利率环境。

9月，在严峻的通胀形势背景下，美联储（US Federal Reserve）、欧洲央行（European Central Bank）和日本央行（Bank of Japan）均上调了政策利率。我们预计，美联储将在10月的下一次会议上再加息一次，随后从2027年年中开始降息。在欧洲，预计欧洲央行及瑞士央行（Swiss National Bank）均不会调整政策利率。同时，稳健的增长和宽松的财政政策应会支持日本央行进一步加息。

2026年末，可在哪里寻找投资机遇？我们的高信度观点：

1. 货币：预期美元走弱

在此环境下，美元利率优势减弱，应会对欧元兑美元汇率构成支撑。澳元和挪威克朗仍是发达市场中收益率最高的货币，支持“看好”前景；而瑞士央行的零利率政策锁定了瑞郎的利率劣势，或导致汇率持续偏弱。在新兴市场中，拉美货币仍是套利交易的首选。

2. 股票：市场广度回归

在2026年上半年异常集中的行情之后，股票回报已开始扩散。企业盈利广度的改善支持这一趋势，强化了在人工智能之外进行多元化配置的理据，也支持我们对年底前股市的乐观立场。在欧洲，我们看好受益于投资支出增长的周期性板块、盈利动能强劲的金融板块，以及具有多元化价值的瑞士。在信息技术领域，我们仍然看好人工智能结构性主题，相对硬件，更看好半导体和精选软件公司。

最后，我们继续增持新兴市场，并对亚洲采取选择性配置。我们看好日本在人工智能领域的领先地位及其实施的企业改革，看好新加坡的防御性和改革举措。同时，我们认为中国和印度具有长期潜力，中国的人工智能领域仍处于低配状态，存在投资机会，而印度则具备国内经济韧性。

3. 固定收益：收益率上行，机遇改善

实际收益率仍具吸引力，继续支持固定收益资产在年底前作为投资组合的核心基石。我们倾向于透过5-10年期投资级公司债券建立久期敞口，同时继续严格控制信用风险。若通胀比预期更具粘性，美国抗通胀债券（TIPS）仍是有效的补充。

新兴市场债务仍是我们看好的配置方向，因其提供具有吸引力的收益和多元化价值。超大规模云服务商在人工智能推动下大量发行债券，我们认为这更多是在创造投资机会，并未对信用利差构成威胁。

4. 贵金属：结构性支撑

黄金仍是重要的投资组合多元化工具。央行需求继续提供强劲的结构性支撑，而地缘政治不确定性及高企的公共债务水平也对该资产类别构成支撑。尽管短期内价格可能继续波动，我们仍对黄金维持乐观立场。相比之下，白银仍在消化前期投机热潮带来的后续影响，并且还将面临工业需求走弱的局面。

5. 另类投资：卓越执行创造超额收益

私募市场面临利率走高的挑战，使得管理人的选择至关重要。我们偏好价值创造型私募股权、欧洲直接贷款、与结构性增长和抗通胀相关的基础设施，以及能够在市场分化和波动加剧中增强多元化收益的低波动性多元策略对冲基金。

关键问题解答

美联储新领导层将带来哪些改变？

关键变化可能在于其沟通风格。美联储倾向于减少前瞻性指引，让市场更直接地对经济数据作出反应。这意味着投资者可能需要适应由通胀及就业数据发布所引发的更高市场波动，同时“美联储看跌期权”（Fed put）—即央行在市场下行时提供支撑—的门槛依然较高。

在地缘政治分裂和贸易不确定性的背景下，投资者应如何配置投资组合？

与其试图预测每一次地缘政治事件，不如关注这一环境下的长期受益者。人工智能、基础设施、网络安全、医疗保健和金融等领域持续显示吸引力。我们也认为，跨区域的多元化配置仍然重要，尤其是在日本、亚洲其他地区以及部分欧洲市场。