美国 1 月份通胀率低于预期，从去年 12 月的 6.5% 降至 6.4%。 由于 1 月份汽油价格走高，推高了整体能源价格，因此消费者价格月度上涨在很大程度上是意料中事。 与此同时，租金价格继续上涨，与几个月来一直指向租金下降的租金价格通胀替代指标进一步脱钩。商品价格的通货紧缩也在 1 月份有所放缓，导致去年 6 月开始的通货膨胀下降趋势暂停。

投资者的共识是什么呢？

然而，投资者的共识已经转向预计坏事再次发生。在本月早些时候跌至3.4%以下后，美国10年期国债收益率再次升至3.8%。在我们看来，对于债券市场来说，这可能是一个典型的“卖预期，买事实”。在这种情况下，在收益率上升之后，我们可能很快会看到反转，因为一次性的项目不太可能破坏美国通胀的既定趋势，而这个趋势的方向是向下的。

我们认为这种小插曲不会改变大局，反而是对投资者对近期趋势的信心的一种考验。日本的情况也是如此，但该国的趋势正好相反。许多其他经济体的收益率已经见顶，而日本的收益率却面临上行压力。从更大的格局来看，这或将被视为一种上行的举措，将促使日本的金融市场环境与全球其他地区更紧密地结合起来。虽然不确定，但这种举措带来的后果将是开创性的。

投资者应该忽略通胀中的短期小插曲，继续留意抄底的机会。对冲日本利率潜在的结构性变化的最好方式是买入日本银行股，这些银行几十年来一直被零利率的政策隐性侵蚀。日本恢复可持续的正利率将是银行获得丰厚回报的开始。

股票：关于财报季和轮换

美国第四季度财报季已进入尾声，标普500指数中约占76%市值的企业已经公布了财报。从总体上看，各公司的收益略微超出预期，比一致预期高出0.6%。医疗保健和公用事业等防御性行业提供了最大的惊喜，而通信、石油和天然气等周期性板块报告的业绩超预期比率最低。

与前几个季度一样，管理层的指引相当谨慎，与上调业绩指引的公司相比，今年下调指引的公司多出2.5倍。然而，在财报电话会议上，许多高管指出，2023年上半年的宏观经济环境将更加疲软，其中大部分高管预计最早在下半年将出现复苏。这种观点也反映在目前的一致预期中，即标准普尔500指数的盈利和利润率将出现暂时性的突变，随后在2023年第三季度出现复苏。

我们认为，对复苏的预期解释了财报公布后的积极市场反应。与前几个季度相比，这次投资者买入的是盈利不及预期的股票。盈利不及预期的公司在财报发布后平均价格上涨0.8%（五年平均值：-2.2%），这显示了一个强烈的信号，即盈利风险现在基本上已经反映在股价中。

由于许多投资者似乎看透了暂时的放缓，股票市场的周期性板块在过去几个月上演了强劲的反弹，特别是在欧洲，该地区正在设法避免衰退。尽管如此，在目前的水平上，欧洲周期性股票与防御性股票的相对表现已经反映了经济活动的强劲反弹，与采购经理人指数（Purchasing Managers’ Index）新订单指数回升到68的情况一致。周期股相对于防御性股票的估值折扣现在也已消失。

因此，我们预计在目前的水平上，周期股的相对表现将出现盘整，年中有望出现一个更好的入场点。