有人說，2022年上半年是美國國債市場自1788年以來表現最差的時期。其他人說，這是有史以來最差的時期。無論如何，沒有投資者能說他們是經歷過類似情況的「過來人」，因此在避險債券也失去避險特點後，投資者需要有開放的心態。

本週數字

我們認為，經濟增長大幅放緩的前景已經反映到資產的價格中，但僅此而已。我們認為，經濟需要受到更大的衝擊，才會打斷目前由消費者帶動的經濟和供應鏈復蘇，導致經濟從放緩走向全面衰退。

情況是否會發展到那個程度，還是未知數。接下來是第二季度財報季，企業的報告將反映最近的複雜局勢對企業盈利的影響。預計美國企業的營收增速將超過10%，相比之下，盈利增速預計會低於5%。因此，未來幾周的關鍵詞是利潤率壓縮和定價權。

至於市場反彈，遺憾的是，由於市場情緒受到的巨大衝擊，可能需要幾個月之後才能實現可持續的反彈。這意味著今年夏季將長期處於尋底過程，即使夏季中旬出現反彈，也只是暫時性的，而且幅度相當小。

但好消息是，避險債券可以再度提供抵禦經濟嚴重下滑的保險。這個消息振奮人心，因為在2022年上半年，由於避險債券失去避險特性，投資者孤立無援，無處可逃。總體而言，未來幾週需要耐心。在等待市場尋底的過程中，投資者也許可以花一點時間精挑細選合適的投資對象，因為全世界都有具備吸引力的個股或市場。

為何 美國債券市場出現「歷史上最差的半年」？

美聯儲從非常規貨幣政策快速完全轉回正統政策立場，導致美國債券市場出現史無前例的下跌。美聯儲債券購買計劃突然停止，回到嚴格的抗通脹政策，不斷上調利率，推升了國債收益率和信貸利差，導致2022年上半年美國10年期國債價格下跌了12.1%，BBB級債券指數下跌了15.25%。由於「補償」效應，總虧損已經創歷史新高。

在歷史上，在高增長環境下，國債收益率上升的負面影響會被企業債券回報率上升部分抵消，在低增長環境下，情況正好相反。最近，國債收益率和信貸利差同步上升，說明過去兩年的非正統貨幣政策給市場造成了嚴重的扭曲。

最近出現了「回歸正常」的跡象。經濟數據低迷最終導致美國國債收益率下降，企業債券信貸利差擴大。我們不會過度推測這一趨勢的影響，但考慮到本行經濟學家認為美國可以避免長期深度衰退，我們建議為利差收縮和美國國債收益率提高做好準備。因此，我們預計利差有收縮空間，中等信用風險將表現出色。