Uma alta típica num mercado com tendência de queda
Mercados em baixa, quando os mercados de ações sofrem quedas de mais de 20% dos seus picos anteriores, são geralmente um fenômeno raro. Nos últimos 70 anos, o S&P 500 entrou em território de baixa 11 vezes no total, antes de subir de novo. Alguns destes mercados com tendência de queda terminaram rapidamente, como a baixa de 2020 relacionada à pandemia ou o colapso da segunda-feira negra de 1987. Outros, como aquele depois da bolha de empresas “ponto com” estourar ou aquele relacionado à Grande Crise Financeira, estavam associados com recessões severas ou uma instabilidade financeira, e estes duraram mais tempo, diminuindo significativamente o valor das ações. Estes podem ser qualificados como ‘mercados em baixa seculares’. Por último, houve mercados em baixa que chamaríamos ‘mercados em baixa cíclicos’ que duraram menos tempo e no final das contas, foram mais brandos.
As duas últimas categorias de mercados com tendência de queda se destacam por um ou geralmente mais aumentos da cotação dentro do mercado em baixa, nas quais as ações se recuperaram rapidamente e de forma violenta antes de testar novamente ou deixar cair mais seus preços mínimos. Em mercados em baixa cíclicos do S&P 500, os episódios de alta mais destacados duraram, em média, um pouco mais de dois meses, e os preços das ações subiram em média 12,4%. Neste sentido, a alta dos últimos meses que levou as ações dos EUA a subir em 17,4% até meados de agosto, em comparação com seu nível mais baixo em meados de junho, não durou tanto tempo (apenas dois meses), mas foi mais forte quando comparada contra a média histórica.
A alta acabou em Jackson Hole
No final, a curta tendência de alta foi abalada quando a mensagem restritiva do Federal Reserve dos EUA (Fed) ficou mais clara pouco antes do tanto esperado simpósio anual do banco central em Jackson Hole, Wyoming. Muitos participantes do mercado esperavam que o Fed usasse um tom mais complacente, já que a inflação estava aumentando e as taxas de juros tinham supostamente chegado no território neutro. O Presidente do Fed, Jerome Powell, decepcionou os mercados, que então agiram rapidamente para ajustar os preços a um ciclo de restrição mais longo e mais agressivo. Desde o dia 13 de setembro, o S&P 500 perdeu 18% em relação aos seus níveis altos de janeiro de 2022.
Como já esperávamos más notícias em algum momento, daquelas que disparam uma nova queda nos preços e em seguida um reteste dos preços mínimos anteriores, protegemos nossos portfólios em meados de agosto. Com isso, reduzimos a exposição das nossas ações sem precisar modificar a construção balanceada dos nossos portfólios. Logo que houver provas de que os mercados alcançaram seus níveis mais baixos, deve ser bem mais fácil fechar as posições e realizar os lucros que tentar reinvestir fundos novos em um ambiente provavelmente bastante volátil e incerto.
Perspectivas para o final do ano
Possivelmente, os mercados estiveram excessivamente entusiasmados antes da publicação dos dados de inflação do índice de preços ao consumidor dos EUA para agosto. O que aconteceu em seguida foi uma venda violenta em todas as classes de ativos e a previsão de uma atuação mais agressiva por parte do banco central no futuro. Embora um reteste dos preços mínimos do mercado de ações de junho continua uma possibilidade, prevemos que o Fed ficará menos restritivo antes do final do ano, devido aos preços de commodities que estão caindo. Do lado corporativo, embora as estimativas de rendimentos foram corrigidos para baixo, exceto na indústria de petróleo e gás natural, as margens de lucro continuam resilientes por enquanto. Diante de um violento reajuste no custo de capital, o mercado está procurando um novo equilíbrio à medida que estamos saindo do território de repressão financeira. Sem dúvida, este processo é doloroso.
Por outro lado, as perspectivas a respeito dos retornos no futuro já melhoraram bastante em relação ao início do ano. No curto prazo, números de inflação melhores que o esperado e um cessar-fogo na Ucrânia permanecem os dois fatores que poderiam provocar uma forte alta nos ativos de risco. Se os EUA entrarem em recessão técnica, o US Treasury deve superar as obrigações expostas ao risco de crédito. Se o Fed conseguir formular um pouso suave, será o contrário. Como o processo de baixa foi adiado por ora, continuamos investidos com proteção até que os próximos dados mostram um panorama mais animador em relação à pressão dos preços na economia, mas estamos preparados a usar a fraqueza que continua nos mercados para reposicionar nossos portfólios para 2023 e depois.