Un soutien politique fort
La Chine n’a pas été pionnière dans le domaine des énergies renouvelables ou des véhicules électriques, ces deux technologies ayant d’abord été développées en Occident. Cependant, le gouvernement chinois était déterminé à être indépendant et autonome dans les technologies fondamentales. Au cours de la dernière décennie, des politiques de soutien ont été mises en place pour encourager le développement des secteurs de l’énergie solaire, de l’énergie éolienne et des véhicules électriques. Qu’est-ce que cela implique pour les investisseurs? Les actions liées aux énergies renouvelables et aux véhicules électriques ont accusé un net recul au cours de l’année écoulée, car les investisseurs se sont détournés des valorisations onéreuses et ont vendu leurs positions de concert avec le repli général du marché. Si la consolidation globale du secteur risque de prendre encore du temps, certaines entreprises méritent, selon nous, que l’on s’y intéresse aujourd’hui.

Les énergies renouvelables et les véhicules électriques devraient bénéficier d’un soutien particulièrement énergique du gouvernement chinois. Selon nous, la stratégie actuelle répond à deux objectifs. D’une part, les investissements dans l’énergie solaire et éolienne, ainsi que les subventions en faveur des véhicules électriques, peuvent être considérés comme des mesures de relance budgétaire visant à stimuler la croissance économique. D’autre part, l’accélération des investissements dans les infrastructures vertes rapproche le pays de l’objectif global de neutralité sur le plan des émissions de carbone. Cela dit, les contraintes financières du gouvernement et la faiblesse de la demande des consommateurs pourraient limiter l’impact positif de ces mesures. Des initiatives vertes similaires lancées par d’autres gouvernements dans le monde pourraient également profiter aux sociétés chinoises, compte tenu de leur prédominance dans les chaînes d’approvisionnement. Même si les entreprises chinoises seront sans doute confrontées à une concurrence plus forte des sociétés américaines et européennes sur les marchés étrangers, nous pensons que, à court terme, elles peuvent rester compétitives en termes de coûts.

Les actions du thème «Une Chine plus propre» en tant que groupe homogène
Jusqu’à récemment, les investisseurs négociaient les actions du thème «Une Chine plus propre» comme un groupe homogène pour exprimer leur opinion sur les perspectives globales des énergies renouvelables et des véhicules électriques. Toutefois, nous pensons que les divergences vont s’accentuer au sein de ce thème, car les fondamentaux de chaque segment diffèrent de plus en plus. Plus particulièrement, l’innovation technologique pourrait être un moteur bottom-up pour les actions et les segments cette année et l’année prochaine. Maintenant que l’humeur générale du marché se stabilise, l’émergence de nouveaux modèles de cellules photovoltaïques et les avancées dans le domaine des batteries de véhicules électriques devraient permettre aux actions qui y sont exposées d’enregistrer de belles performances. À plus long terme, la conduite autonome pourrait donner naissance à la prochaine série d’idées d’investissement dans les années à venir.

Axe d’investissement: rééquilibrer les bénéfices dans la chaîne d’approvisionnement
Le rééquilibrage des bénéfices tout au long de la chaîne d’approvisionnement constitue un autre axe d’investissement du thème «Une Chine plus propre». Ces deux dernières années, les acteurs en amont ont absorbé une grande partie des revenus générés par les panneaux solaires ou les véhicules électriques, car les pénuries d’approvisionnement ont provoqué une envolée des cours du polysilicium et du lithium. En revanche, les fabricants en aval ont été beaucoup moins rentables. Cela dit, nous pensons que le paysage concurrentiel en amont pourrait bien être en train de changer. En ce qui concerne l’énergie solaire, nous prévoyons que le cours du polysilicium commencera finalement à baisser dès que l’offre augmentera, ce qui réduira la pression sur les coûts et améliorera les marges des acteurs du segment intermédiaire. Quant aux véhicules électriques, le lithium risque de rester cher encore un certain temps, mais on peut espérer que les marges des fabricants de véhicules électriques en aval se stabiliseront dès lors que les pénuries d’approvisionnement les plus aiguës seront résorbées. En résumé, nous recommandons aux investisseurs d’acheter tant que les cours sont bas pour une allocation à long terme, étant donné la solidité et l’amélioration des fondamentaux.

Géopolitique et concurrence: les États-Unis contre la Chine

Compte tenu de leur rôle dans les chaînes d’approvisionnement mondiales, les énergies renouvelables et les véhicules électriques chinois sont soumis à des barrières commerciales et des risques géopolitiques. Les panneaux solaires dépendent fortement des revenus des marchés occidentaux. Actuellement, les produits photovoltaïques fabriqués en Chine sont soumis à divers droits de douane lorsqu’ils sont exportés vers les États-Unis, avec des taux qui varient selon les produits.

Outre les droits de douane, nous pensons que le risque à plus long terme est la capacité des États-Unis ou des pays européens à se passer des importations afin de réduire leur dépendance à l’égard de la chaîne d’approvisionnement chinoise compte tenu des risques géopolitiques croissants. Les fabricants chinois totalisent environ 90% de la capacité mondiale de production de modules photovoltaïques, tandis que les États-Unis représentent environ 10 à 15% de la demande mondiale. À l’heure actuelle, la réserve de capacité non chinoise est trop faible pour permettre aux États-Unis de réduire leur dépendance à l’égard des modules photovoltaïques chinois. Toutefois, avec les récentes incitations à la relocalisation mises en place par l’administration Biden, les États-Unis pourraient augmenter leur capacité dans quelques années et s’affranchir de la chaîne d’approvisionnement chinoise en énergie solaire. À mesure que cette dépendance se réduira, les panneaux solaires chinois pourraient être soumis à davantage de restrictions commerciales.

De nouvelles énergies dans la chaîne d’approvisionnement de l’automobile
Bien que toute l’industrie chinoise des VE bénéficie du soutien du gouvernement, nous avons constaté une divergence dans certains maillons de la chaîne d’approvisionnement lors de la transition du marché des voitures traditionnelles vers celui des VE. Les VE ne sont pas épargnés par les enjeux géopolitiques. Certains fabricants de VE utilisent les puces de processeurs de sociétés américaines, mais les risques de restrictions à l’exportation de puces automobiles s’intensifient après l’annonce récente de restrictions à l’exportation de puces pour l’intelligence artificielle. Les alternatives chinoises sont peu nombreuses, car la plupart des fabricants de puces chinois sont encore à la traîne sur le plan technologique. L’impact est donc considérable à court terme si l’interdiction est promulguée.

Plus précisément, pour aider le secteur automobile à se relever, le ministère des finances a annoncé, le 30 mai 2022, un plan de relance de 60 milliards de yuans pour les ventes d’automobiles, qui comprenait une réduction de moitié de la taxe sur l’achat d’automobiles. Le champ d’application de cette réduction était également plus large que ce que prévoyaient les investisseurs, puisqu’il couvre toutes les ventes de véhicules d’une cylindrée inférieure à 2,0 litres et d’un prix d’achat ne dépassant pas 300 000 CNY (hors taxe sur la valeur ajoutée (TVA)) entre le 1er juin 2022 et le 31 décembre 2022.

La concurrence est l’autre risque que nous surveillons pour cette thèse d’investissement. L’arrivée de nouveaux acteurs dans un secteur émergent est une constante en Chine, et cela vaut également pour les énergies renouvelables et les véhicules électriques. L’industrie du verre solaire est un excellent exemple de victimes de ce phénomène, avec une surcapacité qui entraîne une baisse des marges. De même, la concurrence pourrait devenir plus rude en aval de la chaîne d’approvisionnement des VE en raison du nombre croissant de participants, bien que le faible taux de pénétration des VE laisse suffisamment de marge pour intégrer de nouveaux acteurs tout en obligeant ceux déjà en place à continuer d’innover. D’autre part, le marché intermédiaire (c’est-à-dire les fabricants de batteries) pourrait surperformer. En effet, la concurrence y sera probablement moins forte en raison de la capacité de ces fabricants à approvisionner le nombre croissant de constructeurs de véhicules électriques, tout en jouant un rôle important dans l’innovation des VE.