¿Por qué el tiempo es un factor esencial en la inversión en mercados privados?
Las operaciones en mercados privados suelen requerir entre seis y nueve meses de análisis de diligencia debida tanto en la entrada como en la salida. Además, la ejecución de los planes de creación de valor asociados a las inversiones en mercados privados suele prolongarse entre tres y cinco años. Estos planes son la principal fuente de rentabilidad y son necesarios para transformar un activo con el fin de venderlo con un margen de beneficio potencialmente significativo. Por lo tanto, el tiempo es la tercera dimensión de la inversión en mercados privados, junto con el riesgo y el rendimiento potencial.
Este enfoque en el tiempo es poco habitual en las finanzas. La evaluación del tiempo de exposición del capital suele ser una cuestión secundaria, si se le presta alguna atención. Los modelos tradicionales de asignación de activos suelen partir del supuesto de que los activos pueden comprarse y venderse rápidamente en mercados líquidos. Por lo tanto, la falta de liquidez suele considerarse un riesgo por el que los inversionistas deberían recibir una compensación en forma de mayor rentabilidad. Sin embargo, en los mercados privados, esta característica es ventajosa, ya que ofrece a los inversionistas la libertad de vender un activo solo cuando consideren que es el momento adecuado.
Pero esta iniciativa tridimensional también tiene consecuencias importantes. Evaluar cuánto tiempo se necesita para realizar inversiones en mercados privados es importante para los inversionistas que desean asignar su capital de forma eficiente y construir una cartera sólida. Esta evaluación es importante para la planificación y la creación de un flujo de efectivo, así como para minimizar los costos de oportunidad asociados al efectivo ocioso.
¿Por cuánto tiempo se invierte realmente el capital?
Una idea errónea muy extendida es que el capital de los inversionistas permanece inmovilizado durante todo el ciclo de vida de un fondo del mercado privado. Aunque los fondos de capital fijo suelen tener una vida útil de unos diez años, el capital se invierte de forma progresiva a lo largo de un periodo de entre tres y cinco años, y se devuelve a medida que se liquidan las inversiones. Por lo tanto, el capital de los inversionistas se usa, por lo general, durante un período mucho más corto que la duración legal del fondo. Este patrón de inversión y rentabilidad del capital se conoce comúnmente como la «curva en J».
Conocer durante cuánto tiempo se usa el capital en los mercados privados también es útil para los inversionistas que optan por asignarlo a través de fondos abiertos (es decir, de capital renovable). Estos fondos invierten capital de forma continua y, por lo general, reinvierten los ingresos obtenidos de las ventas o las salidas a bolsa en nuevas operaciones. Los inversionistas que deseen salir de un fondo abierto y rescatar su inversión deben contactar al gestor del fondo, quien intentará atender estas solicitudes haciendo todo lo posible (el límite máximo suele fijarse trimestralmente entre el 3 % y el 5 % del valor neto de los activos del fondo). Si no hay liquidez, los inversionistas deben esperar a que el gestor procese el reembolso, un fenómeno conocido como «gating». Por lo tanto, la duración de las inversiones en mercados privados condiciona, en la práctica, esta ejecución.
El indicador «tiempo hasta la liquidez» y por qué es importante
Los mercados privados son conocidos por su opacidad, ya que es difícil observar y supervisar durante cuánto tiempo los fondos mantienen los activos en cartera. Los datos tradicionales sobre el periodo de tenencia son limitados y solo tienen una relevancia indirecta para los inversionistas en fondos. Lo que más importa es el tiempo que tarda en recuperarse el capital invertido a través de los repartos.
Para reflejar esto, introducimos el concepto de «tiempo hasta la liquidez», definido como el tiempo medio ponderado por el capital que necesitan los inversionistas para recibir los repartos. A diferencia de los períodos de tenencia de activos, el plazo hasta la liquidez refleja el impacto de las líneas de crédito, las recapitalizaciones mediante dividendos, los pagos de intereses y otras distribuciones que aceleran la obtención de efectivo sin afectar la duración de la tenencia de los activos subyacentes.
En la mayoría de las estrategias de mercados privados, el plazo hasta la liquidez oscila entre tres y cinco años, aunque varía considerablemente según la clase de activo. Es importante destacar que, históricamente, las estrategias con plazos de liquidez más largos han generado mayores rendimientos, lo que indica que existe una relación entre la paciencia y el rendimiento. Por el contrario, la relación entre el plazo hasta la liquidez y el riesgo es mucho menos marcada, lo que indica que una mayor paciencia no implica necesariamente un mayor riesgo.
¿Por qué las condiciones de mercado son un factor determinante?
El tiempo hasta la liquidez depende en gran medida de las condiciones de mercado. En períodos favorables, los gestores pueden vender o sacar a bolsa activos rápidamente con valuaciones atractivas, lo que se traduce tanto en plazos más cortos para obtener liquidez como en mayores rendimientos. Por el contrario, los entornos de mercado menos favorables suelen dar lugar a períodos de tenencia más prolongados, salidas retrasadas y un rendimiento inferior. Un análisis más detallado de los plazos mínimos y máximos de liquidez y del rendimiento de los fondos de adquisición apalancada (LBO), los fondos de capital riesgo (VC), los fondos secundarios y los fondos de fondos aporta información adicional. Parece que un plazo hasta la liquidación mínimo está vinculado a un mayor rendimiento en el capital riesgo y las adquisiciones apalancadas; los gestores de fondos han vendido o sacado a bolsa activos de forma oportunista en menos de tres años con valoraciones muy atractivas. Así ocurrió con los fondos de capital riesgo que operaron durante el auge de las puntocom y con los fondos de LBO que operaron durante la recuperación tras la Guerra del Golfo Pérsico. Estos ejemplos indican que la relación entre el plazo hasta la liquidez y la rentabilidad suele estar determinada por condiciones de mercado favorables y por salidas oportunistas, más que por la duración de la inversión en sí misma.
Cómo gestionar el riesgo de liquidez mediante la diversificación
Los promedios del sector son puntos de referencia útiles, pero los fondos individuales pueden presentar diferencias significativas en cuanto a rendimiento, índices de pérdidas y plazo de liquidez. Las inversiones individuales dentro de esos fondos pueden mostrar una variación aún mayor. Por lo tanto, para los inversionistas, el riesgo principal es la dispersión de los resultados de liquidez en torno a la media. Para gestionar este riesgo es necesario diversificar entre gestores, estrategias y añadas. También requiere un análisis riguroso de escenarios y pruebas de resistencia para evaluar cómo se comportarían las carteras si las distribuciones se retrasaran más de lo previsto.
En definitiva, la inversión en mercados privados debe analizarse desde tres perspectivas: riesgo, rendimiento y tiempo. El tiempo hasta la liquidez es un marco práctico para comprender cuánto tiempo es probable que el capital permanezca invertido, lo que ayuda a los inversionistas a establecer expectativas realistas en materia de liquidez, mejorar la planificación del flujo de caja y construir carteras de mercados privados más resilientes.