¿Cuál es la situación?
En un contexto en que las perspectivas económicas están mejorando, se están acumulando las divergencias regionales en términos de impulso económico, dinámica de la inflación y política monetaria, lo que crea oportunidades atractivas en todas las clases de activos.
Las tendencias macroeconómicas y el crecimiento de los beneficios seguirían beneficiando a la renta variable. El fértil entorno de inversión debería hacer que cualquier corrección sea temporal y debería crear oportunidades para desplegar capital. Los inversionistas en renta fija necesitan ser más ágiles y tácticos y considerar centrarse en los bonos corporativos de calidad.
Continúa la recuperación mundial
En lo que va de año, la economía mundial ha sido testigo de la aparición de tendencias divergentes, sobre todo a escala regional, con un fuerte crecimiento en EE. UU. y un crecimiento ligeramente contractivo en el resto de los mercados desarrollados. Para el resto de 2024 y de cara a 2025, prevemos que la incipiente recuperación mundial siga fortaleciéndose: impulsada por un crecimiento aún robusto en EE. UU., la respuesta industrial de China a su deteriorado mercado inmobiliario y el cambio de tendencia en los ciclos mundiales de las tecnologías de la información y de los bienes.
Prevemos que la recuperación mundial sea especialmente beneficiosa para las economías europeas y asiáticas orientadas a la exportación, resaltando a China. Dado que es probable que el entorno macroeconómico y de mercado general siga siendo positivo, mantenemos las inversiones y consideramos, como ya mencionamos, que cualquier corrección del mercado será temporal y creará oportunidades en todas las clases de activos.
Desinflación en todas las regiones
La divergencia de la actividad económica en todo el mundo ha afectado las trayectorias de la inflación de forma diferente según las regiones. En EE. UU., el proceso de desinflación ha resultado más accidentado de lo esperado. Sin embargo, está en marcha y se prevé que continúe, si bien a un ritmo más lento que en la zona euro. Los bancos centrales, que endurecieron la política monetaria al unísono para frenar el repunte inflacionista durante la pandemia de Covid-19, seguirán probablemente caminos diferentes a la hora de recortar las tasas de interés. La Reserva Federal de EE. UU. se enfrenta a una difícil decisión con respecto a la definición del momento adecuado para introducir los primeros recortes de tasas, dado el limitado impacto del endurecimiento monetario hasta ahora y la incertidumbre sobre la trayectoria futura del proceso de desinflación.
Prevemos un primer recorte de tasas en EE. UU. antes de fines de año. En la zona euro, en cambio, el proceso de desinflación está muy avanzado y justifica el inicio más temprano del ciclo de recortes de tasas del Banco Central Europeo.
Divisas: el USD debería permanecer en su rango en 2024
El alza de las tasas de interés en EE. UU. debería hacer que cualquier debilidad del USD sea temporal hasta las elecciones estadounidenses, incluso con el repunte cíclico de la economía mundial. Los rendimientos más altos, los futuros recortes de las tasas de interés y la superioridad cíclica de la economía estadounidense juegan a favor del USD por ahora. Además, es probable que los elevados riesgos geopolíticos inyecten volatilidad en los mercados financieros de forma intermitente, beneficiando a divisas refugio como el USD y el CHF. Esto dificultará la apreciación sostenible de las divisas cíclicas, como el EUR y el AUD, antes de que el período previo a las elecciones estadounidenses, de gran incertidumbre, afecte negativamente al USD y la recuperación cíclica cobre impulso.
Renta variable: seamos cíclicos
Las tendencias macroeconómicas positivas y el crecimiento de los beneficios deberían seguir siendo los principales motores del rendimiento positivo de la renta variable. Sin embargo, durante un año electoral en EE. UU., la volatilidad de la renta variable tiende a aumentar a mediados de año, lo que debería abrir oportunidades para que los inversionistas asignen capital a segmentos cíclicos del mercado que podrían beneficiarse de la esperada recuperación económica mundial, incluyendo las acciones de mediana capitalización, industriales y japonesas de calidad.
Renta fija: ser ágiles, ser tácticos
El mundo ha cambiado para los inversionistas en renta fija en los últimos cuatro años, ya que el estímulo fiscal masivo ha aumentado enormemente la oferta de deuda pública. Dado que los bancos centrales ya no son los compradores de última instancia, la oferta o sobreoferta de deuda pública se traducirá probablemente en rendimientos más altos durante más tiempo, aunque con grandes oscilaciones. Los inversionistas tendrán que ser más ágiles y tácticos. En el nuevo entorno, sin embargo, «los bonos volverán a ser bonos», retomando su papel de generadores de ingresos y diversificadores en una cartera multiactivos.
Materias primas: el renacimiento del oro
Mientras que las elevadas tasas de interés suponen elevados costos de oportunidad para los inversionistas occidentales que buscan activos refugio en el oro, las sanciones de los Gobiernos occidentales han llevado a los inversionistas no occidentales a buscar activos fuera del alcance de dichas posibles sanciones. Esto ha mejorado enormemente el perfil de riesgo-rentabilidad del oro, convirtiéndolo no solo en un eficaz diversificador en una cartera multiactivos, sino también en una cobertura frente a un riesgo sistémico exógeno en un mundo multipolar.
¿Qué significa esto para los inversionistas?
Las economías europeas y asiáticas, especialmente China, se han visto beneficiadas por la incipiente recuperación del comercio mundial, a la vez que el crecimiento estadounidense sigue siendo superior gracias a la solidez del consumo y de la inversión. Este es el momento correcto para mantener las inversiones, pues consideramos que cualquier corrección del mercado será temporal y creará oportunidades.
Los inversionistas deberían considerar asignar capital fresco a segmentos más cíclicos del mercado de renta variable. En cuanto a los bonos, estos deberían ser parte de cualquier cartera diversificada, pero la agilidad es clave.
Desde el punto de vista de la cartera, el oro sigue siendo una cobertura frente a los riesgos sistémicos de los mercados financieros y frente a una mayor instrumentalización del USD.