La economía mundial se está adaptando a la crisis energética, aunque su impacto se está atenuando al no haberse producido una escalada adicional, y el crecimiento real se ha mantenido resiliente a pesar del fuerte aumento de los precios del petróleo. El crecimiento está respaldado por un incremento significativo del gasto en inversión destinado a defensa, cadenas de suministro, transición energética e infraestructura de inteligencia artificial (IA).

Este cambio hacia mayores niveles de inversión de capital, financiado en parte mediante una mayor emisión de deuda pública, está desplazando la economía mundial desde la abundancia de ahorro de capital, que caracterizó las últimas dos décadas, hacia una escasez del mismo. Esto, a su vez, reduce estructuralmente la presión a la baja sobre los rendimientos de los bonos de referencia, al tiempo que mantiene vigentes las presiones inflacionarias.

Nuestra postura de inversión para la segunda mitad de 2026

Renta fija

Las expectativas de inflación bien ancladas y la probable disminución de los precios del petróleo deberían respaldar esta clase de activo, mientras que los niveles actuales de rendimiento proporcionan un respaldo significativo para la rentabilidad total frente a posibles alzas de las tasas de interés. Esto nos lleva a sobreponderar la duración, aunque con una orientación táctica. Nos enfocamos en bonos corporativos con grado de inversión y vemos beneficios de diversificación en la deuda denominada en GBP. También favorecemos los bonos de los mercados emergentes tanto en divisas fuertes, como parte de una asignación estratégica principal, como en divisas locales, dados sus atractivos rendimientos reales. Los inversionistas con una mayor tolerancia al riesgo podrían aprovechar oportunidades selectivas en emisores de calidad mediante deuda subordinada, que conlleva un mayor riesgo de absorción de pérdidas debido a su posición subordinada dentro de la estructura de capital, o en emisores de alto rendimiento, que ofrecen una prima de riesgo crediticio más alta.

Divisas

En la actualidad, el USD se ve respaldado por la demanda de activos refugio, las expectativas del mercado respecto a alzas de tasas de interés, el auge de las inversiones en IA y la condición de EE. UU. como exportador neto de petróleo. Sin embargo, las salidas asociadas a la cuenta corriente y una posición fiscal insostenible podrían apuntar a una renovada presión bajista sobre la divisa estadounidense. El EUR podría salir beneficiado a largo plazo una vez que remitan los factores adversos relacionados con la energía y el crecimiento. También favorecemos el AUD y la NOK gracias a su rendimiento, al apoyo de las materias primas y a las políticas monetarias más restrictivas de sus respectivos bancos centrales. La GBP también ofrece un rendimiento atractivo, pero los riesgos fiscales y la incertidumbre política pesan sobre la confianza inversionista. En los mercados emergentes, las divisas latinoamericanas ofrecen un «carry» atractivo, aunque persisten los riesgos fiscales. 
 

Renta variable

Mantenemos una postura optimista con respecto a la renta variable mundial. Los sólidos resultados empresariales y el impulso de la IA respaldan la renta variable estadounidense, mientras que Asia —en particular China y Japón— constituye una parte integral de la cadena de valor de la IA. India sigue siendo atractiva por su potencial alcista a largo plazo, mientras que Singapur y Suiza ofrecen solidez defensiva. Actualmente también favorecemos España e Italia por sobre Alemania y Francia debido a su exposición a los bancos y a las empresas de servicios públicos vinculadas a la electrificación. En términos sectoriales, el sector de las comunicaciones ofrece una combinación de crecimiento impulsado por la IA y flujos de caja resilientes, y también vemos valor en determinados segmentos de los sectores financiero y de la salud. En inversión temática, favorecemos los sectores vinculados al aumento del gasto de inversión, incluyendo las energías limpias y la infraestructura tradicional.

Metales preciosos

Preferimos el oro, que sigue respaldado por la demanda estructural de los bancos centrales y las compras de activos refugio. La plata, por su parte, muestra valuaciones exigentes tras el repunte registrado durante los últimos dos años, lo que justifica una postura prudente.

Inversiones alternativas

Los mercados privados están desacelerándose debido al entorno de tasas de interés más altas y a la incertidumbre en las valuaciones. Por ello, la selección de gestores sigue siendo fundamental. En capital privado favorecemos a gestores con una sólida capacidad de ejecución y generación de valor operativo. La deuda privada, especialmente los préstamos directos en Europa, sigue siendo atractiva por su rendimiento, su potencial de diversificación y su exposición a tasas de interés flotantes. La infraestructura puede ofrecer resiliencia y flujos de caja vinculados a la inflación, respaldada por tendencias estructurales que abarcan desde la IA hasta las energías limpias. En los fondos de cobertura, las estrategias multiestrategia y de baja volatilidad podrían contribuir a preservar el capital y proporcionar diversificación.

El mensaje para el segundo semestre de 2026 es claro: permanezca invertido, pero abierto y flexible.

Preguntas frecuentes

¿Cómo influirán los precios del petróleo en la inflación y las tasas de interés de ahora en adelante?

Las variaciones en los precios del petróleo siguen influyendo en la inflación y mantienen a los bancos centrales en una postura prudente, pero son una amenaza menor para el crecimiento económico que en el pasado. Esto se refleja en la reducción de la intensidad petrolera de la economía mundial, que depende cada vez más de la electrificación y de una mayor eficiencia. Los precios del petróleo tendrían que aumentar considerablemente más para perjudicar de manera significativa la actividad económica. En resumen, el aumento de los precios del petróleo puede haber eliminado las expectativas de recortes de tasas de interés, pero es poco probable que desencadene una recesión, salvo que se produzca una crisis petrolera a gran escala, lo cual no es nuestro escenario base.

¿Sigue siendo válida la narrativa de depreciación estructural del USD y qué factores podrían impulsarla en el futuro?

No vemos una estrategia deliberada por parte de EE. UU. para depreciar el USD; por el contrario, el país tiene interés en preservar el estatus del USD como divisa de reserva internacional. Además, los mayores precios del petróleo tras el estallido de la guerra en Irán respaldan al USD, dado que EE. UU. ha pasado de ser un importador neto de energía a un exportador neto. En nuestra opinión, es más probable que el USD se debilite gradualmente debido a los desequilibrios estructurales y a una mayor diversificación hacia otras divisas.

¿Cuáles son las perspectivas para divisas clave como el JPY, el CNY y el CHF?

La lenta normalización de las tasas de interés por parte del Banco de Japón solo ofrece potencial de apreciación moderado para el JPY, mientras que las autoridades están preparadas para actuar con decisión frente a cualquier depreciación adicional. Por su parte, el CNY está infravalorado y actúa como un ancla regional, mientras que el Banco Popular de China gestiona el ritmo de su apreciación. Por último, el CHF se mantiene fuerte, pero se ve frenado por las intervenciones del Banco Nacional Suizo.

¿Sigue vigente el superciclo de las materias primas?

Las materias primas están en medio de un supershock, no de un superciclo, ya que en gran medida están ausentes las restricciones persistentes de la oferta, el fuerte crecimiento de la demanda y las presiones generalizadas de costos que suelen caracterizar un verdadero superciclo. Cabe destacar que la industria energética ha demostrado una gran capacidad de innovación para afrontar el impacto provocado por la guerra en Irán. No obstante, los shocks externos periódicos y los ciclos económicos seguirán manteniendo la volatilidad de esta clase de activo.

Considerando el rendimiento moderado del oro como activo refugio en medio de las recientes tensiones geopolíticas, ¿sigue teniendo sentido asignar recursos a los metales preciosos en la actualidad?

Dentro de los metales preciosos, el foco sigue estando en el oro. Puede parecer poco intuitivo, pero los precios del oro suelen caer cuando el USD se fortalece durante las conmociones geopolíticas. La guerra en Irán no ha sido una excepción, especialmente porque el oro ya se había convertido en una inversión muy popular. A más largo plazo, los fundamentales del oro siguen siendo favorables.