Los inversionistas han tenido un duro comienzo en 2026, con una caída de las acciones de empresas de software de más del 20% hasta la fecha por el temor a que la IA pueda alterar los modelos de negocio e ingresos de las empresas de software. Ya vimos esto antes, cuando los inversionistas temían que las tendencias de la nube y el software como servicio (SaaS) alteraran los modelos de ingresos basados exclusivamente en licencias, mantenimiento y servicios.

A medida que los chatbots y las herramientas agénticas (sistemas capaces de realizar acciones autónomas dirigidas a objetivos) se acercan más al usuario y automatizan tareas que antes gestionaban las aplicaciones empresariales, el software parece de pronto más vulnerable que el hardware. Los chips siguen siendo los picos y palas de este ciclo, pero gran parte de la capa de software está siendo reevaluada como algo «opcional» en lugar de «necesario». 

Eso no significa que todo el software esté muerto. Si la historia sirve de guía, la próxima fase será la de la separación. Es probable que algunos proveedores se vean afectados por la desintermediación: sus funciones se convertirán en materias primas, su poder de fijación de precios desaparecerá y sus ciclos de renovación se pondrán en tela de juicio. Otros están tan profundamente integrados en los flujos de trabajo de sus clientes, marcos de conformidad y estructuras de datos, que pueden pivotar hacia la integración de la IA, el rediseño de sus productos y la protección de su red de distribución. El mercado está tratando de adivinar quién es quién, y lo está haciendo con un instrumento poco preciso.

¿Qué sobrevivirá a la disrupción de la IA?

La venta masiva de acciones tecnológicas es un punto de inflexión implacable que surge de las despiadadas mejoras en los modelos de frontera de la IA. La IA ha marcado un paréntesis en muchas cadenas de valor; aquellos que esperan una reversión a la media en la valuación podrían presenciar, en cambio, un deterioro de su foso defensivo. Los fosos defensivos, y no las valuaciones, constituyen la base de nuestro marco de trabajo sobre la supervivencia ante la IA. 

La venta masiva refleja la incertidumbre de los inversionistas ante el debilitamiento de las ventajas competitivas y el valor a largo plazo de la empresa. Algunas historias de alto crecimiento en el software están en peligro, ya que las plataformas de agentes automatizan flujos de trabajo que antes requerían costosas licencias por usuario. Aparentemente, las empresas de publicidad y consultoría tampoco han sido invitadas a la fiesta. Este cambio ha creado un panorama desolador para el software como servicio, donde las empresas tradicionales ven cómo sus ventajas competitivas se desvanecen.

Evitamos a las empresas dominantes que solo ofrecen flujos de trabajo y cuyos modelos de negocio dependen de interfaces fragmentadas, ya que los agentes de IA ahora navegan directamente por las capas del escritorio, volviendo obsoletos los puestos intermediarios. Las plataformas de publicidad y consultoría sufren una erosión similar a partir de un enfoque más atractivo para el cliente: crear y no comprar. 

La realidad es también que algunos hiperescaladores continuarán ofreciendo verticales de software mejorados, arrebatando aún más mercado a los competidores más pequeños. Los hiperescaladores están monetizando la IA, lo que no es un caso generalizado; a cambio, han aumentado su inversión en capital para el próximo año hasta alcanzar unos 685 000 millones de USD. Vemos cierto riesgo al alza en las empresas emergentes especulativas de aplicaciones de IA y en las firmas de modelos de frontera que ofrecen una alta opcionalidad, pero que sufren por los altos costos de inferencia y una distribución limitada. 

Preferimos a los guardianes físicos: aquellos que poseen el capital y el hardware. Las recuperaciones dependerán de la inversión de capital de los hiperescaladores. La memoria es la principal limitación, con escasez de oferta en memoria de gran ancho de banda, memoria flash y almacenamiento. Estas empresas garantizan el valor terminal que la capa de aplicaciones está perdiendo.

Aunque hoy vemos una venta indiscriminada en el mercado bursátil, creemos que al final se distinguirá entre los modelos de negocio totalmente disruptivos y aquellos que sufren presión en sus márgenes a medida que la programación se convierte en un producto básico. Como afirmamos tras los cinco segundos de fama de DeepSeek, las predicciones apocalípticas son exageradas, ya que los costos de cambio y reentrenamiento siguen siendo altos, especialmente en el caso del software empresarial. 

¿Cuál es la conclusión para los inversionistas?

La venta masiva de acciones tecnológicas refleja que los inversionistas han reconocido que la IA erosiona las ventajas competitivas del software más rápido de lo esperado. Las empresas dominantes de flujos de trabajo y los modelos de software heredados enfrentan un riesgo estructural, ya que los agentes de IA hacen superfluas las interfaces. Mantenemos una opinión optimista respecto a la computación en la nube y la IA, con una clara preferencia por el hardware y los hiperescaladores, donde el cómputo propietario y los datos siguen siendo la escasez claramente defendible.

Fuera de la «nueva economía», el contexto macroeconómico parece extrañamente favorable. Los activos de riesgo se han recuperado a nivel mundial, ayudados por el alivio político en Japón y Tailandia, y por un precio del petróleo que se estabiliza a medida que las conversaciones entre EE.UU. e Irán disipan los riesgos extremos. Más importante aún, la inflación parece estar comportándose de manera similar a ambos lados del Atlántico, lo que aumenta las perspectivas de un período de crecimiento moderado, enfriamiento de los precios y flexibilidad política. Incluso el consumidor estadounidense, que se mostró pesimista durante gran parte del año pasado, está dando señales de vida ahora que el sentimiento de Michigan ha alcanzado su punto más alto en seis meses.

Ante esta combinación de factores, seguiríamos siendo selectivos: cautelosos con el software hasta que se calme la situación, optimistas con los semiconductores y los «reinventores», y abiertos a los cíclicos si la inflación coopera.