Fuerte apoyo político
China no ha sido un país pionero en el sector de las energías renovables ni en el de los vehículos eléctricos, ya que ambas tecnologías proceden de Occidente. Sin embargo, el Gobierno chino estaba decidido a ser independiente y autosuficiente en lo que respecta a las principales tecnologías. En la última década se introdujeron políticas de fomento para impulsar el desarrollo de los sectores de la energía solar, eólica y de los vehículos eléctricos. ¿Qué significa esto para los inversionistas? Las acciones del sector de las energías renovables y los vehículos eléctricos (VE) han retrocedido bruscamente durante el último año, ya que los inversionistas se desprendieron de los riesgos derivados de las valoraciones caras y vendieron posiciones en paralelo a la caída general del mercado. Aunque es posible que el sector en general aún tarde en consolidarse, ahora vemos que algunos nombres están adquiriendo valor.
Es probable que las energías renovables y los vehículos eléctricos reciban uno de los mayores apoyos políticos del Gobierno chino. En nuestra opinión, el estímulo político actual cumple dos propósitos. Por una parte, las inversiones en energía solar y eólica, así como las subvenciones a los vehículos eléctricos, pueden considerarse parte del estímulo fiscal para impulsar el crecimiento económico. Por otra parte, la intensificación de las inversiones en infraestructuras verdes también acerca al país al objetivo global de la neutralidad del carbono. Dicho esto, la ajustada financiación gubernamental y la débil demanda del consumidor pueden suponer algunas limitaciones para conseguir un efecto positivo. Las iniciativas ecológicas similares de los gobiernos mundiales pueden beneficiar también a las empresas chinas, dada su posición dominante en las cadenas de suministro. Aunque es probable que las empresas chinas se enfrenten a una mayor competencia en los mercados internacionales por parte de sus rivales estadounidenses y europeas, creemos que las primeras pueden mantener cierta competitividad en términos de costos a corto plazo.
Acciones del tema «China más limpia» como un grupo homogéneo
Hasta hace poco, los inversionistas negociaban las acciones del tema «China más limpia» como un grupo homogéneo para expresar su opinión sobre las amplias perspectivas de las energías renovables y los vehículos eléctricos. Sin embargo, prevemos una divergencia cada vez mayor dentro de este tema, ya que los datos fundamentales de los distintos segmentos son cada vez más diferentes. En particular, la innovación tecnológica puede ser un factor de impulso ascendente para las acciones y los segmentos tanto este año como el próximo. A medida que el sentimiento general del mercado se estabiliza, los nuevos modelos emergentes de células solares y los avances en las baterías para vehículos eléctricos deberían impulsar un fuerte rendimiento de las acciones con la correspondiente exposición. Pensando a más largo plazo, la conducción autónoma puede dar lugar a la siguiente serie de ideas de inversión en los próximos años.
Enfoque de inversión: reequilibrio de los beneficios en la cadena de suministro
Otro enfoque de inversión dentro del tema «China más limpia» es el reequilibrio de los beneficios a lo largo de la cadena de suministro. En los dos últimos años, los actores en las fases iniciales captaron gran parte del valor de un panel solar o de un vehículo eléctrico, ya que los precios del silicio policristalino y del litio no han dejado de subir debido a la escasez de la oferta; mientras que los fabricantes en fases posteriores han sido mucho menos rentables. Dicho esto, creemos que el panorama competitivo en las fases iniciales puede estar cambiando. En cuanto a la energía solar, consideramos que el precio del silicio policristalino alcanzará su punto máximo en algún momento a medida que vayan apareciendo nuevos suministros, lo que se traducirá en un alivio de la presión de los costos y una mejora en los márgenes de los actores en las fases intermedias. En cuanto a los vehículos eléctricos, admitimos el riesgo de que el litio mantenga su alto costo durante más tiempo, pero cabe esperar que los márgenes de los fabricantes de vehículos eléctricos se estabilicen en la medida en que lo peor de la escasez en el suministro quede atrás. En pocas palabras, recomendamos a los inversionistas que compren las caídas para una asignación a largo plazo considerando los datos fundamentales sólidos y en proceso de mejora.
Geopolítica y competencia: Estados Unidos contra China
Dado su papel en las cadenas de suministro mundiales, las energías renovables y los vehículos eléctricos chinos están sujetos a barreras comerciales y riesgos geopolíticos. Los paneles solares tienen una importante exposición de ingresos a los mercados occidentales. En la actualidad, los productos solares fabricados en China están sujetos a varios aranceles cuando se exportan a Estados Unidos, con tasas que varían entre los distintos productos.
Al margen de los aranceles, creemos que un riesgo a más largo plazo es si Estados Unidos o los países europeos pueden impulsar la sustitución de las importaciones para reducir su dependencia de la cadena de suministro china en un momento de crecientes riesgos geopolíticos. Los fabricantes chinos representan cerca del 90 % de la capacidad mundial de producción de módulos solares, mientras que Estados Unidos representa entre el 10 % y el 15 % de la demanda mundial. Actualmente, el margen de la capacidad no procedente de China es pequeño, por lo que Estados Unidos no puede reducir su dependencia de los módulos solares chinos. Sin embargo, con el último impulso político a la relocalización, es posible que Estados Unidos aumente su capacidad dentro de unos años y se desvincule de la cadena de suministro china en el sector de la energía solar. A medida que se reduzca gradualmente la dependencia, podrían imponerse más restricciones comerciales a los paneles solares chinos.
Cambio de poder en la cadena de suministro del sector automotriz
Aunque toda la industria china de vehículos eléctricos está disfrutando de un viento a favor gracias al apoyo gubernamental, hemos observado una divergencia en algunas partes de la cadena de suministro en la transición del mercado automovilístico tradicional al mercado de vehículos eléctricos. Los vehículos eléctricos no se libran de los problemas geopolíticos. Algunos fabricantes de vehículos eléctricos han estado recurriendo a chips para unidades centrales de procesamiento (CPU) de empresas estadounidenses, pero vemos que aumentan los riesgos de restricciones a la exportación de chips para automóviles tras el reciente anuncio de restricciones a la exportación de chips para inteligencia artificial. Las alternativas chinas no abundan, ya que la mayoría de los fabricantes nacionales de chips siguen estando rezagados tecnológicamente. En consecuencia, el impacto será significativo a corto plazo si se aprueba la restricción.
En concreto, para ayudar al sector automovilístico a volver a ponerse en pie, el Ministerio de Finanzas anunció el 30 de mayo de 2022 un estímulo de 60 000 millones de CNY para la venta de automóviles, el cual implicaba la reducción a la mitad del impuesto sobre la compra de vehículos. El alcance de la rebaja del impuesto sobre la compra también fue más amplio de lo esperado por los inversionistas, ya que abarcaba todas las ventas de vehículos con una cilindrada inferior a 2,0 litros y un precio de compra no superior a los 300 000 CNY (excluido el impuesto sobre el valor añadido (IVA)) siempre que se hubieran adquirido entre el 1 de junio de 2022 y el 31 de diciembre de 2022.
La competencia es el otro riesgo para la tesis de inversión que estamos monitoreando. La irrupción de nuevos actores en sectores emergentes ha sido una constante en China y tanto las energías renovables como los vehículos eléctricos están siendo testigos de esta tendencia. La industria del vidrio solar es un claro ejemplo de los damnificados, con un exceso de capacidad que impulsa la disminución de los márgenes. Del mismo modo, los actores de las fases posteriores en la cadena de suministro de los vehículos eléctricos pueden experimentar un mayor nivel de competencia debido al creciente número de participantes, aunque la baja tasa de penetración de los vehículos eléctricos puede dejar un margen para dar cabida a más actores obligando al mismo tiempo a los existentes a seguir innovando. Por otro lado, el segmento intermedio (es decir, los fabricantes de baterías) podría obtener mejores resultados, ya que es probable que se enfrenten a una menor competencia como resultado de su capacidad para abastecer al creciente número de fabricantes de vehículos eléctricos, al tiempo que desempeñan un papel importante en la innovación de dichos vehículos.