在這個充斥著市場噪音的時代，真正的前瞻性投資需要配備紀律、深度和協作。在瑞士寶盛，我們的長期戰略建基於一個核心過程 — 年度《長期展望》。這不僅僅是一份預測，還針對全球投資分析嚴謹地綜合相關概念。該過程由集團首席投資總監Yves Bonzon 領導，匯集策略師、經濟學家、資產類別專家和區域專家，並結合外部洞察和持續的客戶交流，從而識別塑造未來十年發展的結構性力量：

推動2026年及未來市場發展的六大資本市場趨勢

趨勢1：從G7政府債券轉向私人資產負債表

基本上，投資就是參與構成市場經濟支柱的私人和公共部門資產負債表的融資。這些資產負債表之間的關聯度甚高，因為一個主體的負債是另一個主體的資產。因此，成功的投資需要深入理解系統中資產負債表的健康狀況及其互相的影響動態。在全球金融危機後，美國私人部門經歷了十年的持續去槓桿化且顯著增強。因此，美國的家庭和企業資產負債表在今天的狀況明顯更好，家庭淨財富自2007年以來已翻倍，而企業（尤其是美國大型上市公司）也受益於強勁的現金頭寸和長期固定債務結構。

相比之下，公共部門的資產負債表在同一時期顯著疲弱。美國政府持續出現順週期性財政赤字，加上利率正常化，美國債務成本自美聯儲（US Federal Reserve）於2022年3月開始加息以來急劇飆升。如今，美國已達到一個臨界點：其聯邦債務的利息支出超過了國防開支。削減聯邦赤字的努力一直十分有限，而在全球範圍內，利率上升對公共財政的打擊遠大於私人部門。鑒於財政重整在政治上極為敏感，而增長戰略又無法保證一定成功，受控通脹以及利用政府債務貨幣化推動法定貨幣貶值，似乎成為最有希望的政策選擇。預期美國政府可能會採取壓制性措施，例如就確保公共債務再融資能順利進行鎖定利率目標。這將為投資者提供了一個在政府債券以外進行分散投資，並將資本從公共資產負債表結構性轉向私人資產負債表的動力。

趨勢2：在美國科技板塊持續主導表現的背景下，審慎多元化是關鍵

美國科技公司在當前創新超級週期中，仍然處於創造股東價值的前沿。然而，儘管人工智能（AI）工具的收益影響全球企業，但如果資本支出（Capex）週期崩潰，其下行風險將高度集中在美國。從歷史上看，美元牛市週期通常伴隨美國股票表現優異，而美元熊市週期則有利於非美國資產。儘管關於美元作為儲備貨幣地位的爭論反復持續，但尚未出現可取代美元的替代品。近期旨在重新平衡全球貿易體系的政策轉變削弱了美元走勢，但並未損害美國資產，而美國股票仍在吸引國際資本。只要國際投資者繼續將美元回流至美國股票，這一動態仍會強化美元的韌性。

在此背景下，問題仍然是，美國主要科技公司能否在這一加速創新時代繼續保持市場領導地位。AI熱潮的特點是資本密集型模式，因此引發了市場對其未來盈利能力和泡沫風險的爭論。正如美國橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）聯合創始人兼聯席董事長Howard Marks指出，僅憑估值很少能解決這一爭論。相反，企業和投資者行為的變化才是更好的臨界點指標。我們認為，現在不是低配美國主要科技股的時候，並且認為非美國投資者應繼續將其美國股票敞口集中於真正卓越的企業，即那些在其他發達市場無法找到的公司，並在可能的情況下實現多元化。

趨勢3：歐洲的財政轉向推動價值復甦

歐洲的長期停滯在近年的經濟史上一直被視為已塵埃落定。然而，最重大的財政政策轉變卻發生在這地區上，德國在財政和國防政策上的逆轉，重新點燃了人們對歐洲重振工業基礎，聚焦啟動經濟引擎的信心。德國出台「財政火箭炮」以及「債務刹車」的政策改革，加上歐盟承諾投入1萬億歐元用於國防開支，標誌著其採取與過去不同途徑的決心 — 歐洲脫離正統財政主義。

自新冠疫情導致的市場崩盤以來，歐洲的價值型股票 — 以銀行為首 — 表現優於成長型同行。儘管政治脆弱性和老化的基礎設施仍是警示因素，但當前的起點頗具吸引力。

趨勢4：印度和中國在新興市場股票領域脫穎而出

隨著「美國例外論」主義接近關鍵的轉折點，全球多元化重新引起投資者的關注。印度和中國尤其具備從長期結構性順風中受益的良好條件，並繼續是我們在新興市場股票領域的首選戰略市場。就印度而言，其長期增長潛力非常突出 — 受益於有利的人口結構、不斷壯大的中產階級、不斷提高的人均國內生產總值（GDP）水平，以及強勁的國內消費（佔 GDP近 60%）。與大多數以出口驅動的新興市場經濟體不同，印度在一定程度上免受全球經濟週期影響，使印度股票成為發達市場股票的重要補充配置。

趨勢5：黃金和數碼資產等「系統外」資產的需求增加

「系統外」資產，即那些位於中心化金融體系外的資產，其吸引力持續增強，黃金連續第二年位居資產類別表現排名的榜首印證了這一點。

與以往黃金走強的階段不同，這次基本上缺乏以往通常出現的傳統驅動因素（如美國實際利率下降和投資者風險厭惡情緒上升），表明了一個新的投資格局正在形成。支撐這一趨勢的兩大結構性力量是：政府資產負債表疲弱，以及西方政府日益將中心化金融體系工具化並用於制裁目的。非西方資本池（包括各國央行）正在重新配置至免受西方控制的資產，推動對貴金屬（以黃金為首）以及數碼資產的需求。當投資者更關注資本的收回而非資本的回報時，持有「系統外」資產所需的溢價將縮小。

趨勢6：瑞士資產 — 價值儲存

在一個多極化的世界中，瑞士資產 — 以避險貨幣瑞士法郎為標的 — 為投資者提供價值儲存保護和提升投資多元化的選擇。瑞士兼具穩定的制度和治理，保護股東權益，同時擁有競爭力強和以創新驅動的經濟，在全球名義GDP中排名第 20，人均 GDP位列前五，同時是全球其中一個保持最低公共債務水平的國家。

這些特徵強化了瑞士法郎的避險地位，同時支持了其長期升值趨勢，這對外國投資者，尤其是來自貨幣波動較大的新興市場的投資者而言是一大優勢。瑞士法郎還為這類投資者提供了額外的保護，防止通脹導致的資本侵蝕。瑞士房地產和股票作為實物資產，更是對沖通脹的有效工具。

常見問題

1. 從 2026 年起，哪些投資趨勢值得關注？

正在重新定義全球市場的六大趨勢：

1. 從政府債券轉向公司債券，因為投資者預期政府將採取壓制性措施來管理債務成本、受控通脹以及法定貨幣貶值； 
2. 美國科技主導地位持續，由人工智能資本支出驅動，但取決於能否成功實現這些投資的貨幣化； 
3. 歐洲財政復甦，由德國的支出激增和歐盟的國防承諾引領，價值型股票將從中受益； 
4. 透過新興市場實現多元化，印度和中國在挑戰之下仍展現強勁的結構性增長訊號； 
5. 黃金需求的增長，由尋求「系統外」資產的非西方投資者所推動，以規避西方控制的金融體系； 
6. 瑞士資產吸引力增強，瑞士法郎、瑞士股票和房地產在多極化的世界中提供穩定性和通脹保護。

2. 政府債券未來能在投資組合中發揮什麼作用？

各國政府正面臨巨額財政赤字和更高的利率，使債務管理更加困難。削減開支或提高稅收來解決問題在政治上極具挑戰，而加快經濟增長能否解決問題也沒有保證。因此，許多政府可能選擇容許更高的通脹，或通過印鈔來降低債務的實際價值 — 這一舉措會逐步侵蝕現金和固定收益投資（如政府債券）的價值。

在這種環境下，我們預計越來越多投資者將從政府債券轉向私人資產負債表融資 — 例如股票和公司債券 — 這些資產在長期內更具增長潛力並能更有效地保護財富。 

3. 美國科技股會繼續跑贏全球市場嗎？

自人工智能熱潮興起以來，美國科技巨頭已從輕資本模式轉變為資本密集型商業模式。隨著資本支出飆升和股值上漲，投資者開始擔心泡沫的出現。儘管市場條件日益具挑戰性，我們認為目前尚未到達由人工智能週期驅動的美國主導牛市的臨界點。現在可能不是低配美國主要科技股的時候，尤其考慮到它們的盈利能力和強大的企業實力，儘管其在未來對美國市場超額表現的貢獻可能會面臨更大的挑戰。

4. 黃金價格是否已經觸頂？

近年來黃金價格顯著上漲 — 儘管部分受投機需求所影響 — 根本上仍受到結構性需求的支持，尤其是受非西方央行對實物黃金作為金融工具的需求所推動。鑒於西方政府對利用資本市場進行沒收或制裁表現出強烈意願，我們因此需要以「系統外」資產的結構性需求將進一步增加為假設基礎情景。