自戰爭爆發以來，若是一位股票投資者從未重新審視過自己的投資價值，僅憑市場表現，恐怕很難推斷出中東地區在這段時間裡究竟發生了什麼 — 除非其投資組合中直接或間接涉及了石油和天然氣相關投資。自伊朗戰爭開始以來，標普500指數和納斯達克綜合指數均已完全收復失地，並不斷刷新歷史紀錄。全球股市也緊隨其後，年初至今的表現依舊強勁。 

儘管短期市場情緒有所回暖，但此時改變投資組合方向，全面回歸高風險偏好模式，仍為時尚早。目前，我們局勢再度升級的可能性依然存在，且政策不確定性遠超當前停火所暗示的短暫時間窗口。在此情景下，市場波動可能持續高位運行，風險溢價也容易受到突然重新定價的影響，這使得戰術性投資組合調整的盈利操作比正常條件下更為困難。我們必須避免進行紙上談兵式的地緣政治預測。

應對外部衝擊：如何佈局您的投資組合

從定義上來說，外部衝擊是暫時性的，而非穩態條件。在大多數情況下，一旦對衝擊的初始情緒反應消退，便會重新步入經濟擴張階段。在極少數情況下，衝擊的嚴重程度足以改變全球增長和通脹的軌跡，最終引發經濟收縮或通脹飆升。在當前形勢下，投資者主要擔憂的是，能源供應鏈的中斷可能會持續較長時間，以至於在全球範圍內對實體經濟產生不利影響。從投資角度來看，只要無法對未來走向得出明確結論，最明智的做法就是保持既定航向，在投資組合中維持中性的風險。當市場前景能見度較低時，投資組合應有的退守位置是其戰略性資產配置，而非轉向現金。從定義上說，一個有效的戰略性資產配置應經過精心校準以確保其可行性，即足夠穩健，能夠承受包括地緣政治動盪時期在內的各種市場環境。

通過在三月中旬調整對標普500指數的股票對沖，我們遵循了這一原則，使我們對股票的立場更趨中性。需要說明的是，我們系統性地運用部分對沖來微調投資組合中的股票風險。通過這種方式，投資者可以在股票上保持小幅超配，並通過期貨或期權對沖超額風險，而非在結構上投資不足。在市場穩定和牛市階段，這一策略可能會略微降低表現幾個基點，但只要我們保持充分投資，整體回報依然可以頗具吸引力。大多數時候，保持充分投資是值得的。通過直接出售資產來降低投資組合風險，需要有一個有說服力的內生性看跌理由。

黃金仍然是投資組合中的核心對沖工具

與此同時，我們當前投資組合配置與戰略性資產配置之間存在一個顯著偏差，就是超配黃金。對於這一持倉，我們依然感到合適，因為黃金繼續受到若干結構性因素的支撐，特別是西方資本市場的「武器化」以及G7（加拿大、法國、德國、意大利、日本、英國和美國）政府債務水平的不斷攀升。換言之，黃金仍然是對沖G7法定貨幣持續貶值的關鍵工具。同樣值得強調的是，黃金在央行外匯儲備中的佔比正接近30%，這是30年來首次超過美國國債的持有比例。儘管如此，當前的盤整階段可能還會持續一段時間，因為黃金在美元流動性需求急劇上升時，正如近期戰爭爆發時所見，仍容易遭遇獲利回吐的壓力。

在當今地緣政治環境充滿諸多未知因素的情況下，有一個事實是不容置疑的：伊朗戰爭再次證明，第二次世界大戰後由美國主導並基於規則的世界秩序已不復存在。隨著主要經濟體在眾多領域將自給自足視為國家安全問題，掌控關鍵資源通道的戰略要點 — 如霍爾木茲海峽 — 被「武器化」的風險越來越大。沒有一個全球大國能在缺乏強大的國內工業基礎和安全的供應鏈的情況下，維持無可爭議的軍事主導地位。

全球多元化投資依然至關重要

儘管短期內歐洲和新興市場受能源價格上漲的影響尤為突出，但我們認為，市場不會重回2024年底之前美國資產佔主導地位的局面。當前美國資產表現出的相對強勢很可能只是暫時的，這反映的是當前能源危機所引發的特殊狀況。隨著這些情況逐漸回歸常態，我們預期相對表現將重新偏向非美股票、貴金屬以及戰略性大宗商品和資源，這與今年1月和2月觀察到的市場動態類似。觀察美元走勢，已經能看到這一逆轉趨勢的初現跡象。美元指數已回落至99水平以下，基本抵銷了3月以來的漲幅。從歷史背景來看，自伊朗戰爭爆發以來，美元升幅在2%-3%之間，與類似的地緣政治事件相比，這一漲幅相對溫和，因為市場對美元的避險地位一直存在疑慮。