‘必須’要有耐心

很多人都傾向於不斷行動，特別是在社交媒體盛行的今天，這種傾向愈發明顯。我們總覺得如果不做些什麼，就會錯失良機，特別是在投資和金融市場方面。資產管理專業人士中，這種問題尤為突出。許多人不行動就會感到內疚。然而，我們認為目前市場並無提供明顯機會讓我們進行資產配置。

我們在此總結一下原因，並同時強調我們的觀點是基於投資組合中默認投資是基本原則。換言之，在缺乏充分理由的情況下，我們會將風險預算調整至接近作為基礎的戰略性配置，而非躲避在無風險資產中。請緊記，現金是一種戰術性資產，而非戰略性資產。這正是我們目前的策略，在2024年上半年也取得了相當好的效果。

隨著我們步入2024年下半年，耐心顯得尤為重要。我們將保持投資，並維持一定的靈活性，以應對未來幾個月市場可能出現的劇烈波動。

經濟正在復甦

最新的美國就業數據表明，在經歷了20年代初的疫情和烏克蘭戰爭的衝擊後，美國經濟正在逐步復甦。華盛頓和法蘭克福就未來關鍵的利率舉措爭論仍在繼續。

我們對目前的環境有以下幾點看法：

• 首先，一個利率正常化為5%和4%的經濟體可以毫無問題地持續增長。
• 其次，當美國股市指數和黃金價格處於歷史高位時，我們對美聯儲（US Federal Reserve）處於限制性領域的說法表示懷疑。
• 第三，七國集團的央行已經成功擺脫了零利率甚至負利率的困境，並且絕不希望回到那種狀況。

央行官員們認為資金再次具有價值或成本（取決於借出還是借入）是更為健康的狀態。綜上所述，我們認為投資者調整對降息可能性的預期，是發達經濟體和市場風險資產價格走向正常化的總體趨勢的一部分。在美國，要進一步將通脹率降至2%確實很困難，但這已經反映在我們的長期展望中。我們認為新的正常物價通脹率在這十年中將平均為3%，而非2%，這主要是由於隨著嬰兒潮一代步入退休年齡，西方勞動力市場發生了結構性變化。

美國公共部門和私營部門資產負債表呈現分化

儘管經濟正在復甦，但美國私營部門和公共部門的資產負債表分析揭示了兩者之間的結構性分化。在家庭方面，疫情期間積累的非自願儲蓄已經耗盡，但個人資產負債表總體上仍保持穩健。雖然美國中等收入階層出現了一些壓力，但他們仍然受益於有利的勞動力市場，包括工資增長。企業部門因行業和細分市場的不同而情況各異，但整體上是健康的，尤其是對於標普500指數中的大型上市公司而言。這些公司受益於利率的上升，這在貨幣緊縮週期中是前所未有的現象。然而，公共部門的情況卻截然不同。赤字一直堆積，債務持續增長。最重要的是，隨著利率的正常化，償債成本急劇上升。因此，公共部門的資產負債表壓力日益加大，而私營部門卻依然保持健康與平穩。

政治與地緣政治因素是不確定性的主要根源

儘管私營部門環境相對有利，但政治與地緣政治依然是主要的干擾因素。在此，我們不對當前多極化的地緣政治背景作深入探討。由於七國集團以外的投資者正尋求能分散風險並抵禦西方潛在制裁影響的資產，黃金的需求如預期般呈結構性增長。就本土層面而言，印度和歐洲議會的選舉結果雖然在初期得到了市場的平穩接納，但中期來看卻加劇了不確定性。歐洲政治向極右翼轉向可能成為其重大轉折點。受20年代初期通脹衝擊影響，老齡化的人口正逐漸疏離傳統的中間黨派，尋求新的出路。在美國，倘若特朗普（Donald Trump）在11月的總統大選中落敗，那麼社會爭議與動盪的風險將會顯著增高。倘若他勝出，其經濟政策 — 例如可能的減稅措施和提高進口關稅 — 有機會進一步衝擊本已受利率上漲及償債影響而表現疲軟的美國國債市場的穩定性。