經歷四年低迷後，IPO市場正穩步重啟。今年美國已有44家公司完成上市，是去年同期的兩倍多，而募資總額也達到了自2021年以來的最高水平。更重要的是，本輪復甦似乎仍處於早期階段。

IPO已呈現廣泛復甦態勢

幾家全球最大的私人公司正籌備上市，表明未來幾個季度IPO活動可能會顯著加速。大批大型企業即將上市，不可避免地引發了市場對股市能否吸納增量股份的擔憂。我們認為這些擔憂被誇大了。即使假設今年發行活動創歷史新高，企業股票回購規模仍有望超過股權發行總量。此外，新股上市後通常會有相當一部分股份會被鎖定，意味著新增供給將在後續幾個季度逐步釋放，而不是一次性全部湧入市場。因此，2026年全年供需平衡應會整體向好。

IPO活動的復甦也再次引發了市場對以往行情高點的比較。雖然發行量激增時期往往伴隨投資者樂觀情緒高漲，但歷史數據顯示，IPO發行熱潮並非牛市終結的必然標誌。更重要的是，當前市場環境與1999年或2021年的過度擴張時期截然不同。目前IPO數量仍接近歷史平均水平，而宏觀經濟環境則更為有利。與以往週期不同，美聯儲（US Federal Reserve）並未大幅收緊貨幣政策，企業盈利增長保持強勁，來自回購、散戶投資者與外國投資者的需求持續為股市提供支撐。

SpaceX：可能會是史上規模最大的IPO，但不能定義整個市場

在此背景下，SpaceX的IPO是當前市場行情的首個重大考驗。目標募資約750億至860億美元，預期估值高達1.77萬億美元，將使其成為史上規模最大的IPO。儘管SpaceX可能佔據頭條並吸引大量關注和資本，但它本身並不能定義整個市場。

從表面上看，如此規模的企業似乎註定成為各大基準指數的重要成分股。然而，指數權重的計算依據是經流通股調整後的市值，而非公司整體估值。S-1文件顯示，SpaceX僅有4.2%的股票可立即自由交易（行使超額配售權後為4.9%）。較低的流通股比例反映出，管理層希望避免大量股票湧入市場，同時保留現有股東的控制權。由於初始自由交易的股份佔比僅約為4.2%，因此SpaceX在指數中的權重可能相對有限。關鍵在於，僅憑整體估值無法全面反映企業的市場影響力。對於被動投資者而言，自由流通股比例的重要性至少與市值相當。

SpaceX上市並非單一事件，其市場影響力未必如許多人所預期般。與此同時，資本市場正迎來廣泛的重啟。但歷史數據顯示，IPO發行熱潮並非牛市終結的必然標誌，而是資本市場信心正在修復的體現。

這對投資者意味著什麼？

首先，SpaceX的重要性不容忽視 — 它更像是一個風向標，而非最終定論。市場對此的反應將反映風險偏好，但未必標誌著一個轉折點。其次，同時有數十家公司重返公開市場，這一事實表明當前環境較以往IPO高峰時期更為健康。第三，股票回購、散戶投資者以及海外投資者的強勁需求，持續為市場提供支撐，有助於緩解關於股票供給過剩的擔憂。

我們認為，IPO市場的復甦並非風險訊號，而是資本市場信心正在修復的證據。目前，投資者應保持審慎選股，不要把人工智能領導地位的短期波動誤判為週期終結，並密切關注這一系列新股發行活動 — 從44家較小規模公司到一項歷史性IPO — 將如何被市場消化。