中東的戰爭硝煙已籠罩市場逾兩週，始終佔據市場焦點。近期，霍爾木茲海峽的通行情況引發疑慮，據報道伊朗哈爾克島遭受襲擊。這些雖未從根本上改變風險格局，但市場風險偏好依然脆弱。

外交局勢錯綜複雜

歐盟正向白宮施壓，希望儘早結束戰爭，伊朗否認停火談判，甚至連籌備中的中美峰會也被視為解決航運安全的籌碼。市場對此的解讀一如既往，即當前的局面會導致通脹上升，增長放緩。我們仍堅持認為，最有可能的情形是油價「劇烈而短暫的飆升」，但也不得不承認，全球經濟將受到更持久的影響。正因如此，我們上調了2026年通脹預測，預計貨幣政策反應將比市場預計的更為審慎。

好消息是，此輪衝擊來臨之前，經濟基本面相對穩固。美國消費支出正在改善，中國2026年初的數據也顯示，國內消費與投資正趨於反彈。若地緣政治局勢維持可控狀態，這種韌性將為利好因素。

在不確定的環境下各國央行繼續成為焦點

十國集團中有八家央行將公布最新利率，其中「超級星期四」當天有五家央行發聲。美聯儲（US Federal Reserve）、歐洲央行（European Central Bank）、瑞士央行（Swiss National Bank）和英國央行（Bank of England）預計將維持利率不變，而其前瞻指引更值得關注。技術層面同樣加劇了市場的緊迫感。眾多風險資產已進入超賣區間，若消息面趨於穩定，或將觸發可觀的反彈；反之，若局勢惡化，則將開啟新一輪的震盪下行。

能源市場持續承壓

不過，3月14日至15日期間未有關於主要能源基礎設施損毀的消息傳出。石油產量似乎已接近最大停產規模，我們粗略估計約為每日1,000萬桶，約佔全球供應量的10%，與此同時替代貿易路線正在加速推進，部分石油仍能設法繞過霍爾木茲海峽咽喉要道。「親伊朗」船隻能否安全通行仍是值得關注的動態。鑒於主要能源基礎設施未遭破壞、伊朗軍事威脅有所減弱，以及保障霍爾木茲海峽航運安全的行動日益增多，我們的基準預測仍是能源價格將經歷劇烈而短暫的飆升，且仍預計這一情景發生的概率在60%以上。

政治層面的活動日益活躍，但石油和天然氣價格均未攀升至異常高位或對經濟增長構成損害的水平。在衝突升級之前，能源市場的整體基調是供應過剩，而消耗掉這些「冬季儲備」迄今吸收了供應衝擊帶來的震盪。即便不考慮戰略儲備的釋放，霍爾木茲海峽的貿易僵局也需要持續到3月之後，才能完全消化供給過剩的緩衝。 

儘管如此，部分新興市場由於缺乏儲備或進口來源單一，已面臨燃料供應短缺。歐洲仍感焦慮，但天然氣和電力價格仍低於2025年初沖高時的水平，也遠低於2022年的市場水平。海外供應增加、亞洲氣轉煤的燃料轉換、碳排放成本下降以及強勁的可再生能源發電，都抑制了天然氣價格上漲，並阻斷了氣價向電力市場的價格傳導。