全球經濟正在適應本輪能源衝擊 — 衝擊影響實際正逐步消退，並未進一步升級，儘管油價大幅上漲，實際經濟增長仍保持穩健。國防、供應鏈、能源轉型以及人工智能基建領域的投資大幅增加，持續支撐經濟增長。
本輪資本支出擴張的部分資金來源於各國政府增發債券，全球經濟由此告別過去二十年所特有的「儲蓄過剩」，逐步邁入資本稀缺階段。我們的經濟學家將這一轉變概括為從「儲蓄過剩」到「資本爭奪」。這種轉變從結構上降低了基準債券收益率的下行壓力，同時支撐通脹壓力持續存在。
2026年下半年投資佈局：我們的關鍵投資主題
股票
我們維持對全球股票的樂觀立場。美國股票受惠於強勁的盈利增長與人工智能發展勢頭，亞洲 — 尤其是中國與日本 — 本身處於人工智能產業價值鏈重要環節。印度股市具備長期上行潛力，新加坡、瑞士提供防禦性優勢。相較於德國與法國，我們現階段更看好西班牙與意大利，兩國銀行股及電氣化相關公用事業行業的佔比較高。行業層面，通訊兼具人工智能驅動的增長性與現金流韌性，部分金融與醫療保健行業也存在配置價值。主題投資方面，我們看好有望受惠於投資支出增加的行業，包括清潔能源與傳統基礎設施。
固定收益
通脹預期趨於平穩以及油價後續大機率走低，利好該資產類別，而當前收益率水平能有效緩衝利率上升對總回報造成的衝擊。我們因此採取增持存續期的策略，但會配合戰術調整。我們重點關注投資級公司債券，可利用以英鎊計價的債券優化投資組合的多元化結構。我們還看好新興市場債券，無論是硬通貨幣還是本幣計價，均具有可觀的實際收益率，其中硬通貨幣債券可作為核心配置。風險偏好較高的投資者，可擇優佈局高資質發行人的次級債，也可選擇高收益債，次級債在資本結構中的償付次序較低，損失吸收風險較高，高收益債則提供較高的信用風險溢價。
貨幣
美元現階段受避險需求、加息預期、人工智能投資熱潮以及美國淨石油出口國地位的支撐，但經常帳戶資金外流與不可持續的財政狀況，預示美元或再度下行。一旦能源與經濟增長方面的逆風消退，歐元在長期內可能會受惠。我們也看好澳元與挪威克朗，原因是收益率較高、大宗商品提供支撐以及本國央行貨幣政策偏緊。英鎊也提供有吸引力的收益率，但財政風險與政治不確定性令市場情緒承壓。對於新興市場貨幣，拉丁美洲貨幣提供有吸引力的套利收益，但需警惕財政風險。
貴金屬
我們更看好黃金，各國央行的結構性需求與避險買盤對金價構成持續支撐。白銀在經歷了兩年上漲後價格已處於偏高水平，因此我們保持審慎立場。
另類投資
在利率上升與估值不確定性的背景下，私募市場增速放緩。因此，管理人的選擇仍至關重要。在私募股權領域，我們看好具備強大執行能力、能通過改善營運創造價值的管理人。私募債務，尤其是歐洲直接貸款，因其收益水平、多元化潛力及浮息屬性，仍具有吸引力。私募基礎設施具有潛在的抗風險能力，其現金流與通脹掛鉤，並受到人工智能、清潔能源等結構性趨勢的支撐。在對沖基金領域，多元策略與低波動性策略有助於資本保值和分散風險。
重要問題解答
油價後續將如何影響通脹與利率走向？
油價波動仍會影響通脹，並使各國央行保持謹慎，但相較以往，油價對經濟增長的威脅已經下降。背後原因是電氣化與能源效率提升對經濟的拉動作用日益增強，推動全球經濟對石油的依賴程度降低。油價需要進一步大幅上漲，才會對經濟活動造成實質性損害。簡而言之，油價上漲雖逆轉了市場此前的降息預期，但不太可能引發經濟衰退 — 除非爆發全面石油危機，但這並非我們的基本假設。
美元貶值的說法是否仍成立？未來哪些因素會推動美元貶值？
我們認為美國並沒有刻意令美元貶值的策略 — 相反，維繫美元儲備貨幣地位符合美國自身利益。此外，伊朗戰爭爆發後油價上漲支撐了美元，因為美國已從能源淨進口國轉變為淨出口國。我們認為，美元更有可能由於結構性失衡與貨幣儲備多元化而逐步走弱。
日圓、人民幣、瑞士法郎等主要貨幣的前景如何？
日本央行（Bank of Japan）利率正常化進程緩慢，能為日圓帶來的升值空間有限，而日本當局已做好準備，一旦日圓進一步貶值，將果斷出手干預。人民幣目前被低估，起到區域錨定作用，而中國人民銀行會控制人民幣升值節奏。最後，瑞士法郎維持強勢，但受到瑞士央行（Swiss National Bank）入市干預的制約。
大宗商品超級週期是否依然存在？
大宗商品目前正處於超級衝擊階段，而非超級週期，因為市場不具備超級週期所需的供應持續受限、需求增長強勁以及成本壓力普遍上升等條件。值得注意的是，能源行業在應對伊朗戰爭帶來的衝擊時，展現出了強勁的創新能力。但外部突發衝擊與經濟週期更迭，必然會導致這類資產持續波動。
在近期的地緣政治緊張局勢中，黃金作為避險資產表現平淡，現階段配置貴金屬還符合邏輯嗎？
在眾多貴金屬中，黃金仍值得關注。有悖直覺的是，在地緣政治衝擊期間，當美元走強時，金價往往會下跌。伊朗戰爭也不例外 —尤其是在前期黃金交易擁擠的情況下。長期來看，黃金基本面仍對價格構成支撐。