國際貨幣體系一直以來都建立在單一支柱之上，即全球儲備貨幣。回顧過往的百年歷史，最初的金本位制以黃金為錨定物，憑藉儲量有限、穩固且稀缺的資產作為價值錨定的承諾。20世紀70年代初，金本位制被石油美元體系取代。依託能源主導地位、地緣政治影響力，以及通過美國金融體系循環的石油收入，石油美元體系得以繁榮發展。如今，我們的貨幣分析師指出，市場正日益清晰地意識到另一種支撐體系正在崛起 — 「科技美元」，其核心基石是數碼基礎設施、平台實力，以及全球對人工智能算力的爭奪。
市場逐漸淡化能源衝擊的影響，人工智能投資重新推動增長
最新的市場動態也印證了這一判斷：股市正迅速轉向成長性資產。儘管霍爾木茲海峽的局勢仍頻頻登上新聞頭條，市場已開始逐漸淡化能源衝擊的影響。在美國，大規模人工智能投資正推動經濟蓬勃發展。最近發佈的季度財報也以真實的數據印證了這一趨勢：超大規模雲服務商交出亮眼業績，顯示其已擁有將資本開支轉化為收益的能力。這些企業的營收增長近20%，創下四年來最高增速；考慮到當前的收入基數較以往擴大約50%。
一如預期，股市漲勢已擴散至半導體板塊，投資者認為該領域在人工智能建設週期中具備最清晰的營運槓桿效應。這對投資者意味著什麼？首先，這已不再是簡單的「美國例外論」。當前的繁榮正全面蔓延，尤其是在亞洲，這裡的半導體與數碼基礎設施類股票，正日益成為全球人工智能供應鏈的核心。其次，隨著市場對能源衝擊的擔憂逐漸消退，投資組合應保持全球多元化配置，而不是過度集中于單一地區。我們的配置傾向仍然是：看好美國和亞洲的科技股，同時配置歐洲的價值股，尤其是銀行股。簡而言之：既要保持對科技美元的敞口，也不能忽視其他市場被低估的投資機會。
為何石油美元體系正在走向終結，而美元仍然佔據主導地位？
在此背景下，地緣政治重新引燃對石油美元的爭論，這促使人們重新審視石油美元關係。美國干預委內瑞拉以及最近針對伊朗的行動，令石油美元相關論調再度升溫。這種觀點認為石油與美元之間存在綁定關係，懷疑美國行動背後隱藏著某種戰略意圖，並引申至更廣泛的去美元化主題。客觀事實的確顯示，石油美元體系正在走向終結，但這並非完全是由地緣政治因素造成的，更確切地說，這是被創新自然取代的結果。
頁岩油繁榮帶來了充裕的原油供應，壓制了油價，並使美國從石油淨進口國轉變為淨出口國。受此影響，美元與油價之間的相關性，已從石油美元時代典型的負相關部分轉為正相關。種種變化表明，僅靠霸權手段已無法重塑石油美元體系。當前的地緣衝突似乎已與這種新的石油/美元體系脫鉤。
西方對俄羅斯和伊朗的制裁滋養了所謂的受制裁國石油市場，也推動了以其他貨幣進行的石油貿易。但這種貿易仍屬小眾範疇，反映的是經濟需要而非地緣政治戰略。這是否會助推去美元化，尚存疑問。雖然去美元化的趨勢可以觀察到，但擺脫對美元的依賴是一個緩慢的過程，且並不一定意味著美元作為全球儲備貨幣的地位即將消亡。最後，美元的主導地位是建立在系統性的金融、制度與地緣政治根基之上，並非建立在石油之上。目前來看，這些根基並未受到實質挑戰。就交易量而言，常規外匯交易活動規模遠超全球石油市場體量，由此推翻了一種觀點：即認為美元計價的石油交易減少，就會導致美元匯率大幅貶值。
瑞士氣候週：能源衝擊加速轉型進程
儘管市場重新聚焦於人工智能和數碼主導地位，當前正值瑞士的氣候週，因此有必要關注能源轉型。危機往往會加速既有的結構性變革，此次也不例外。能源衝擊主要影響石油市場，進而波及陸路交通燃料，其中亞洲新興經濟體受陸路交通燃料短缺的衝擊最為嚴重。與此同時，該地區的電動出行轉型正在推進，正如下方的本週數字圖所顯示。
國內外汽車製造商紛紛在越南、印度尼西亞等地佈局生產基地，重點生產先進的電動汽車和兩輪車；此外還有來自中國的進口車型 — 中國車企為應對本土市場產能過剩和利潤下滑的壓力，正積極拓展海外市場。要評估燃油衝擊對能源轉型的影響，我們可重點關注東南亞汽車市場。目前的數據尚不能得出明確結論，但有跡象顯示，3月和4月期間買家興趣濃厚，插電式汽車的市場份額有所增長。我們估計，越南市場插電式汽車的份額在3月份已達到約50%。
儘管目前尚難評估本輪衝擊對能源轉型的實際推動作用，但整體發展趨勢十分清晰：中國汽車製造商正在引領行業的發展，他們向市場證明，由於結構複雜度較低且可擴展性更強，插電式汽車的製造成本低於傳統內燃機車型。隨著市場上湧現出越來越多滿足多樣化需求的車型，插電式汽車的普及率快速提升，呈現出S型增長曲線。包括充電基礎設施在內的整體生態系統也在持續擴展。
然而，從投資角度看，這一增長態勢存在一些隱憂：結構性投資熱潮和產能過剩導致市場競爭異常激烈，而競爭也不局限於中國市場。目前，我們維持對該投資主題的「中性」評級。即使在人工智能主導的市場環境下，實體經濟的長期轉型仍是整體投資格局的重要組成部分。
投資者需要關注什麼
綜合來看，從能源主導轉向數碼領導力的核心變化，凸顯了增長和貨幣影響的基礎仍在持續演變。儘管當前市場由人工智能投資、平台實力以及全球科技供應鏈所驅動，但如石油美元這樣的舊有體系，正因結構性而非地緣政治因素而逐漸淡出。與此同時，瑞士氣候週提醒我們，在人工智能週期展開的同時，能源與交通領域的長期轉型也在同步推進。對投資者而言，這意味著既要把握科技美元機遇，也要保持全球多元化配置，並且需要意識到科技、能源與實體經濟的轉型正日益互相交織。