2023年才開始，已經顯得與往年截然不同。 當我們審視趨勢和預期時，到目前為止通脹和增長都非常有韌性。

美國核心個人消費支出通脹率（不包括波動性較大的食品和能源部分，是美聯儲首選的通脹指標之一）在1月份上升了0.6%，超過了調查預期（即該月通脹率會更加溫和）。

最新公布的美國通脹和就業數據引發了市場參與者對加息週期延長的擔憂。事實上，市場現在一致同意美聯儲「加息需要更長時間 」的說法，將聯邦基金利率的峰值預期從年初的5%推高至5.7%。

誠然，對美國政策利率近期路徑的重新評估是修改通脹指標的季節性調整因素所推動的，這會使美國經濟中價格壓力的下降看起來沒有那麼嚴重。除了這種調整會顯著地改變投資者對經濟狀況的看法之外，我們從一開始就很清楚，通貨收縮不會遵循線性路徑，資產價格在這一過程中會出現相當大的波動，這是由於通脹擔憂超過對增長的擔憂所造成。

在這種情況下，我們認為最重要的是，通貨收縮的基本趨勢並沒有改變且其繼續向下走。

疫情引起的供應鏈中斷已經消散但挑戰仍然存在
正如紐約聯儲（New York Federal Reserve）的全球供應鏈壓力指數（Global Supply Chain Pressure Index）所證明的那樣，疫情引起的供應制約是暫時的，現在已經完全消失，但全球地緣政治競爭加劇和世界經濟脫碳產生的制約仍然存在。

這對央行而言意味著什麼？
西方央行需要面臨兩種決擇：要麼讓需求與基於結構原因減少的供應保持一致；要麼接受更高的通脹率，以支持經濟活動和資本形成，並隨著時間的推移逐步緩解供應制約。

我們的觀點與克利夫蘭聯儲（Cleveland Federal Reserve）最近的調查結果一致。美聯儲將滿足於平均3%的通脹，但口頭上不會承認。事實上，僵化堅守2%的通脹目標將對美國經濟造成嚴重損害，因為根據克利夫蘭聯儲的模型估計，這就意味著失業率將達到7.4%，明顯是目前失業率的兩倍以上。根據相應工作文件中的福利分析，這不僅會帶來嚴重的後果，而且在美國即將進入下一個總統選舉週期的時候，這個目標在政治上也是難以實現的。此外，政府創紀錄的債務需要再融資，這進一步限制了央行加息的能力。

歐洲央行方面如何？
歐洲央行面臨更艱難的困境，因為歐洲的供應衝擊比美國更加明顯。決策者最近的溝通表明，歐洲央行的官員更容易犯過於謹慎的錯誤，因為驅動他們的是要避免結果而不是實現目標。

歐洲央行執行委員會成員Philip Lane最近發表的評論表明，他認為歐洲央行的政策反應功能仍然是明顯不對稱的，通脹風險仍在上升。他認為，通脹目標的持續上升會增加通脹預期失去錨定的可能性，從而引發工資價格的螺旋上升，對經濟造成更大的損害。與之相反，通脹目標持續過低只需要對貨幣政策進行簡單的調整就可以應對。

為投資者總結：有時回報可能遠大於風險
誠然，對於歐洲以外的股票投資者來說，2月份是一個艱難的月份，市場的疲軟也滲透到固定收益和大宗商品領域。然而，總體而言，市場在適應加息週期延長方面表現出明顯的韌性。

從市場技術角度來看，2月份只不過是在可持續股票牛市中按下了暫停鍵。股票定位和市場情緒仍然過於悲觀，場外的現金數量仍然很高，這意味著痛苦交易（即會傷害大多數投資者的市場波動）在短期內仍然會上升。

即將公布的經濟數據會讓人驚喜的可能性增加，這可能會讓許多投資者措手不及。請記住，在市場環境中，當悲觀情緒仍佔主導地位，上行的潛力將比下行的空間更大。