中美貿易：關稅減免
上週末在日內瓦舉行的貿易談判結束後，中美兩國宣布將暫時降低關稅為期90天。美國將把對中國的對等關稅從34%降至10%，與對大多數其他國家的關稅稅率相同，並將完全取消4月份實施的91%的報復性關稅。美國對中國實施新的有效關稅稅率約為40%，大幅低於此前公布的水平。
中國也宣布將報復性關稅降至10%，使對美商品的實際關稅稅率降至25%左右。此外，中國還將取消對美實施的非關稅反制措施。這一重大減免超出了市場普遍預期，標誌著中美貿易關係的積極發展。然而，即將進行的談判結果仍然存在很大的不確定性，未來幾個月可能會出現反復波動。
美國關稅稅率已不再構成貿易壁壘
中美貿易衝突緩和應會減輕中國出口面臨的部分阻力。雖然美國對中國商品的關稅稅率仍遠高於特朗普總統（President Trump）上任前的水平，但相對於美國對其他國家徵收的關稅，這已不再構成貿易壁壘。
中國4月份貿易數據顯示，中國對美出口同比下降21%。但總體而言，4月份中國出口依然保持韌性。中國對東南亞經濟體出口的大幅增長表明，至少部分對美的貿易流可能已轉向其他國家。由於美國對中國徵收的關稅稅率仍遠高於其他經濟體，這種情況在未來幾個月可能會持續下去。
市場反應：普遍積極但交織著對新消息的擔憂
由於市場預期美國對中國商品徵收的關稅將降至45%-60%，因此最終降到30%無疑為市場帶來了驚喜。此次貿易休戰最初為投資者提供了歡呼的理由，但現在更大的疑問在於90天后會發生什麼。
我們對貿易戰1.0進行了分析，而這大致可以分為三個階段：
- 第一階段始於2018年初，美國接連對中國商品加徵關稅，並遭到中國的反制，一直持續到2018年12月美國總統特朗普和中國國家主席習近平在布宜諾斯艾利斯G20峰會上會面，宣布啟動貿易談判。
- 第二階段經歷了多次波折，直到2019年10月，兩國就第一階段貿易協議達成初步協議。在那幾個月裡，中國股市波動劇烈，但回報率溫和。
- 第三階段從2019年10月開始，市場樂觀情緒一直持續到2020年1月正式簽署協議，中國指數表現達到頂峰。
以貿易戰1.0的模板來看，我們認為目前正處於第二階段。市場初步反應可能較為積極，但仍可能面臨一些不利的消息，從而抑制投資者情緒。此外，自4月2日以來各大板塊的表現表明，市場已消化了強勁的國內刺激措施，這些措施可能抵銷貿易帶來的負面影響，導致整體指數接近美國稱為「解放日」前的水平。我們認為，涉及美國市場的中國股票仍有空間進一步扭轉其相對於國內消費類股票的落後表現，但整體市場要超越此前的高點，可能需要更長的時間，而且過程可能更加波動。最後，中國第一季度財報季即將進入最後幾週，因此業績公告也可能在短期內影響市場情緒。
投資者應利用這段喘息時期重新部署
那麼，一切都恢復正常了嗎？並非如此。貿易戰雙方已經達成了暫時性的休戰協議，各大交易所也迅速將其反映在市場價格內。從現在開始，風險格局應該會像往常一樣，交易出現回落，再加上更多行政命令的反復無常，投資者應該利用這段喘息時期重新部署。全面提高關稅將對經濟增長造成衝擊。這項貿易協議為降低利率和自主財政支措施提供了空間，市場對這一消息的樂觀反應也表明了這一點，尤其是歐洲和中國。至於美國，若其中的障礙能得以消除，企業能獲得幫助擺脫貿易戰帶來的創傷並開展擴張計劃，這將能提供更多機會。
風險格局將如何發展？我們認為主要風險仍在於「交易的藝術」。這是因為美國敲定交易的慣用伎倆包括「把新娘拋棄在婚禮現場」，即在一切準備就緒後就退出交易從而獲得最終利益。特朗普式交易的另一個特點是「如果你不能說服他們，就讓他們困惑」的策略，這使得許多行政命令可以針對特定行業，例如最近的製藥行業。所有這些對投資方面有何影響？交易員可能希望事後減持。投資者可以繼續從區域和單一證券的角度重新部署。