美國的《高級貸款專員意見調查》（US Senior Loan Officer Opinion Survey）顯示，銀行開始踩刹車。美國小銀行的困境進一步加重了它們收緊銀根的壓力。這一次危機的核心似乎是商業地產。歐洲的貸款增速也在放緩，但考慮到歐洲加息較慢、節奏減緩，貸款增速的回落與美國相比有一定的滯後。

然而，銀行「刹車」和「信貸增速放緩 」並不意味著經濟在短期內會直線下滑。我們預計總體影響將在今年晚些時候甚至2024年才顯現出來。原因在於美國消費者的負債水平與2007年相比已經大幅下降，並且目前仍持有疫情後積累的大量現金，因此利率敏感度較低。在歐洲，銀行監管更嚴格，銀行存款的黏性更強，但效果與美國類似，即經濟韌性都更為強勁。即使本周歐佩克+匆忙減產，也不代表全球經濟會立刻衰退，只說明能源市場的供應充足。

與貨幣政策滯後性形成鮮明對比的是，全球投資者的情緒在3月中旬時已經進入「直線下滑」模式。仍看漲股票的投資者比例目前接近五年低位，基金經理調查顯示，現金持有量大幅上升，因此觸發了逆勢買入信號。因此，勇於嘗試的投資者在短期內有很多機會。我們認為應關注有扭虧為盈潛力的優質股或成長股。

歐元區通脹：歐洲央行仍然面臨政治壓力
通脹正在降溫，儘管速度比大家期待的要慢。在歐元區，由於能源價格下跌，3月份通脹整體上有所緩解，但食品價格繼續飆升，服務價格仍居高不下，不容樂觀。此外，非能源類商品價格的漲勢在過去幾個月中僅有些許放緩。因此，央行尤其是歐洲央行（European Central Bank）仍面臨政治壓力，要求其在抗擊通脹方面採取更多行動。

信貸增長已經顯示出明顯的放緩跡象，表明央行已經採取了足夠的措施。但目前公布的通脹數據似乎又在顯示歐洲央行並未採取足夠的措施以致未能降低通脹。但是後者忽略了一個事實，即從政策利率上升到信貸活動放緩，再到經濟增長減弱，並最終導致通脹下降的傳導機制存在超過12個月的長期滯後性，並且高度依賴於銀行體系的狀況。

最近公布的2023年2月貸款和信貸數據表明，所有類別的貸款增長均已經出現整體放緩，企業的三個月期貸款增長已連續第二個月下降。包括抵押貸款在內的家庭貸款增長也已明顯放緩，但是仍處於擴張態勢。這清楚地表明，歐洲央行已經在實施限制性的貨幣政策，進一步收緊貨幣政策的力度應該適度，以避免貨幣政策的過度收緊。

敬請注意，鑒於本月的春季長假，下一期《研究週報》將於2023年4月17日發布。