首先，過去50年，全球經濟的大宗商品消耗強度已經大幅下降。在1973年，每生產1000美元的經濟產出，就需要1桶油；如今，只需不到半桶油。其次，據我們的大宗商品專家分析，大宗商品市場的中斷問題可以化解。關切在於各個市場需要因地制宜，靈活應變。

債券收益率曲線模型

也許正是如此，資本市場在這場衝擊中表現出來的韌性明顯強於低落的投資者情緒。根據我們的債券收益率曲線模型，美國經濟大幅衰退的概率為16%（見本週數字圖）。相比之下，兩年前新冠危機最嚴重的時期，概率為70%以上，而1973/1974年為95%。如今，我們陷入衰退的可能性並沒有大家預感的那麼大。短期內，只有在全球化結束或世界經濟體系出現其他轉折點時，經濟才會發生通脹性衰退。正如上文所述，這種長期變化必須等到危機或戰爭結束後，才能趨於明朗化。

為投資者總結

現階段投資者應該作何反應？上週，我們看到市場出現強勁的買盤潮，本行技術分析師認為這通常是風險資產觸底的初步信號。因此，他們將大部分股市的評級上調為「中性」，僅中國內地和香港除外。這也符合我們的基本立場，即中國近期的言論需要轉化成切實的支持性措施。換言之，中國政策制定者需要把承諾落到實處，股票市場才會真正好轉。

本週數字