伊朗衝突升級，市場的預期已從快速且可控的衝擊，轉向更混亂、更持久的階段。布倫特原油價格一度逼近每桶120美元，隨後回落，股票與期貨市場則大幅下挫。這一轉變的關鍵並非受言論驅動，而是市場開始意識到能源基礎設施已成為直接打擊目標 — 如本週數字圖所示。

但對投資者而言，關鍵點在於局勢的波動性：在此類衝突中，外交進展、儲備釋放或襲擊突然暫緩等因素，都可能在數小時內逆轉市場觀點。在我們的分析框架裡，基準情景仍是油氣價格短期但更劇烈的攀升，而非石油市場面臨長期衝擊。因此，投資者應避免受頭條新聞驅動倉促減倉，通過選擇性配置能源、黃金及防禦性資產，保持投資組合的韌性。

石油市場已進入恐慌模式

隨著壓力水平上升、緊張情緒蔓延，油價已飆升至三位數。週末期間（3月6 日至3月8日）衝突並未出現基本面層面的實質性轉變。德黑蘭附近儲油設施遇襲，僅影響伊朗國內油品分配，未衝擊海外出口。

迄今為止，供應中斷主要源於貿易受阻，船隻出於避險考慮避開霍爾木茲海峽，而非遭遇軍事封鎖。然而，石油與天然氣無法長期積壓，波斯灣內的儲油設施與滯留船隻很快就會飽和。因此生產開始關停。我們預計，本週及之後中東可能出現高達75%的停產幅度。

重要的是，若霍爾木茲海峽貿易能在月底前部分恢復，這些停產所造成的供應減少只會緩解但不會消除油市的過剩局面。在我們對能源價格短期劇烈飆升的基準預測中，已將此類停產納入考量。 

市場對石油危機迫近的恐慌無處不在。但本次局勢與過往重大能源危機截然不同：2022-2023 年能源危機疊加疫情後衝擊，引發全面通脹，並非僅源於能源市場；上世紀 80 年代初石油危機時，全球經濟對石油的依賴度遠高於今日；1990 年海灣戰爭雖與當下情境相近，但當時油田大面積起火。

儘管市場已經進入我們預測的悲觀情景，但衝突並未造成足以支撐能源價格持續飆升的核心能源設施損毀。我們維持之前的概率預測不變：基準情景超過60%，悲觀情景低於30%，石油危機低於5%。

投資者面對的三種情景

能源市場預計將迎來短暫且劇烈的價格飆升，而非持續性的石油危機。歐洲依然是受影響最嚴重的地區，而亞洲所承受的宏觀經濟衝擊預計仍處於可控範圍之內。投資組合應在維持核心風險敞口的同時，有選擇性地增強組合韌性，避免因短期波動而過度反應 — 除非局勢進一步演變為更持久或更無序的動盪。 

我們的基準預測仍假設，3月份布倫特原油價格將升至每桶80至90美元區間，而歐洲天然氣價格將處於每兆瓦時40至50美元區間。這一預判的前提是區域性能源基礎設施未遭受結構性破壞，且霍爾木茲海峽週邊僅出現暫時性的供給中斷。在此情形下，宏觀經濟層面的外溢影響預計仍在可控範圍之內。

歐洲的敞口最大，其面臨的是溫和的滯脹壓力，而非衰退風險。印度則需要應對更高的能源進口成本及通脹敏感性問題，中國和日本或將面臨利潤率收縮的壓力，但其整體政策走向或經濟復甦路徑不會發生實質性改變。

投資組合配置可按三種情景進行規劃。

中東衝突局勢下的三種情景：

在基準情景中（我們認為其發生概率超過60%），市場可能先經歷一段短暫的風險規避階段，隨後在第二季度趨於穩定。在這種情況下，維持核心風險敞口依然是合適的，同時通過對能源、黃金以及精選防禦性資產進行適度配置，來增強組合的抗衝擊能力。 

在持續時間更長且更為混亂的情景下，若油價升至每桶90至100美元區間，且供應中斷延續至3月之後，投資組合應更明確地轉入防禦：降低週期性資產敞口，增加能源資產作為對沖，並整體向優質資產傾斜。

只有在爆發真正的石油危機這一極低概率的尾部風險發生時，才有必要大幅降低整體風險敞口，提高現金配置比例，並更側重具備風險緩衝作用的資產。 

目前的市場動力與政策舉措 

政治干預可能會在未來加碼。一方面可能出現緩和舉措，例如努力恢復霍爾木茲海峽的貿易或釋放戰略儲備；另一方面也可能造成事態升級，例如可能來自美國政府的石油出口限制。 

固定收益市場的走勢則取決於利率定價邏輯：是開始計入滯脹尾部風險，還是重新將久期資產視為對沖工具。我們更傾向於後者。因此，隨著增長不確定性加劇，優質久期資產仍然具備配置價值。 同時，不同資產類別的表現存在顯著差異，股票的典型特徵是先整體反應、隨後出現分化。

中東局勢之外，本週市場仍將迎來諸多重磅事件。但每當伊朗的局勢出現變化，市場的注意力就會被轉移。建議重點關注以下動態：七國集團（G7）關於是否釋放國際能源機構儲備的討論；美國通脹數據；美國就業數據的顯著走弱。

投資市場長期前景如何？

從更長期來看，我們仍預計能源市場將重新趨於新的平衡。隨著緊張局勢緩和，以及包括伊朗原油在內的新增供應重新進入市場，油價料將逐步回落至每桶60美元出頭的水平。總體而言，中期前景仍是趨於再平衡，而非衝突升級。我們需再次強調：在戰爭的迷霧中，應保持耐心並非消極等待，而是堅守投資組合紀律。