美聯儲在傑克遜霍爾年會上竭力避免提供任何明確指引

美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）堅定地表示，不會在目前就是否希望進一步提高政策利率或利率是否已經足夠具有限制性作出表態。此番表態顯得相當鷹派，美聯儲在11月會議上加息的可能性增加。與此同時，鮑威爾強調美聯儲將在下次加息決策中謹慎行事。

貨幣市場反映出的美聯儲在9月份聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee FOMC）會議上加息的概率仍在25%以下。根據即將公布的經濟數據（包括經濟活動走弱和勞動力市場降溫），預期美聯儲將會作出無需進一步收緊貨幣政策的決定。與此同時，我們認為2024年初降息的門檻很高，預計最早可能在5月份首次降息。

美國利率優勢維持美元韌性

自7月中旬以來，美元較我們之前的預測，即3個月歐元兌美元匯率目標價1.12，已經大幅走強，目前已經達到1.08。背後的主要原因是美國經濟數據較好，說明美國經濟保持韌性，成功抵禦了衰退，推動美國利率上升。

雖然我們認為美聯儲的收緊週期已經見頂，但良好的週期性環境可能會導致美國利率更長時間維持在高位。與此同時，對歐洲出口產品需求減少，歐元區面臨週期性疲軟，促使歐洲利率下降。

因此，2023年夏季以來趨於平衡的貨幣匯率驅動因素如今已經偏向美元。考慮到這一點，我們將3個月歐元兌美元匯率預測從1.12下調至1.10。更長期來看，我們依然認為美元將走弱，趨近於我們的12個月歐元兌美元匯率預測值1.12。

新興市場硬通貨幣債券和亞洲投資級債券：評級下調至「中性」

去年年底給予新興市場硬通貨幣債券的「增持」評級主要基於三大支柱：中國的重新開放、美元走弱和相對較高的油價。今年以來支柱實際上由動力變成了阻力。 由於利差收窄，我們認為目前的估值是公允的，因此將該板塊評級從「增持」下調至「中性」。我們仍然認為，與全球高收益市場相比，新興市場硬通貨幣債券的投資價值更高。我們繼續減持全球高收益債券，因為該板塊尚未反映出違約前景。

近期，我們將亞洲投資級債券的評級下調至「中性」，因為亞洲投資級債券信貸利差較緊，目前約為150個基點，定價接近完美水平。我們看好中國債券市場中的優質低貝塔信用債，但對中國政府刺激力度不足引發的下行風險保持警惕。我們給予「中性」評級的主要原因在於提示做好風險管理，因為風險和波動率可能會上升。另一個原因是美國國債收益率提供的緩衝和相對較高的總回報率。 鑒於中國房地產行業和融資前景。我們建議繼續避開亞洲高收益債券。

股票策略：來自中國的影響有限

在經歷了2023年前7個月的出色表現後，發達市場股市在8月份開始調整。最近這輪調整的原因之一是，人們越來越擔心中國可能出現資產負債表衰退，並可能對全球經濟和金融市場造成影響。

鑒於中國的資本帳戶相對上較為封閉，我們仍然認為經由金融市場的蔓延風險有限。此外，全球最大的股票資本市場對中國的直接營收敞口不到5%，我們認為風險可控。

美國的國內經濟環境對美國股市的重要性高，美國股市的基礎仍然穩固。最新的事態發展加強了我們對美國股票相對於歐洲股票的偏好。9月在歷史上往往是股票回報率最低的月份，因此我們預計未來幾週將維持波動趨勢。 但我們認為仍可考慮選擇合適的時機逢低買入，因為我們相信長期牛市依然不受影響。

黃金和白銀市場對美聯儲的發表不為所動

然而，雖然美聯儲主席鮑威爾發表講話，但黃金和白銀市場對此幾乎未作任何回應價格繼續保持區間震盪，金價約為每盎司1,915美元，銀價約為每盎司24.2美元。我們的觀點保持不變，即美國經濟增長、通脹和貨幣政策的前景是當前推動黃金和白銀價格的最重要因素。經濟衰退的風險已經明顯減弱，對貨幣政策迅速轉向的預期已經消失。

除非經濟前景惡化導致貨幣政策迅速轉向，否則我們預計避險需求將進一步減弱。因此，我們維持對黃金的「審慎」觀點，這意味著下行風險大於上行風險。我們也維持對白銀的「中性」看法，儘管銀價在月中反彈之後看似有些昂貴，但我們難以用基本面因素對此加以解釋。