英國發生了什麼？
上週，英國引發了一場動盪。錯誤的財政政策或許能帶來一點作用，但英鎊和國債等金融市場受到的衝擊可以輕易抵銷這種作用，甚至引發系統性危機。

就英國退休金而言，英國國債崩盤，說明魯莽加息將加劇金融系統的脆弱性。這種脆弱性意味著任何一點衝擊都會引發系統性危機，導致各種金融工具崩盤，拖累退休金等大機構破產。好消息是，各國央行注意到了這種風險。

英國央行決定介入，推出了類似「收益率曲線管控」的措施，將整個收益率曲線凍結在合理水平。該措施平息了上週的危機。然而，這一措施的可持續性依然有待觀察，它還取決於政府強行推動現有政策的決心。

從更大範圍來說，英國當前的局面是這一輪收緊週期大結局的預演：當經濟陷入嚴重衰退或發生系統性危機時，加息才會停止。更嚴重的後果是，經濟衰退疊加系統性危機。

對投資者而言意味著什麼？
當這樣的轉折點來臨時，政策並不會立刻逆轉，只是會停止今年為抑制通脹而採取的休克療法。我們距離上述轉折點還有一段距離，市場上的恐慌情緒可能還會持續下去。然而，在英國和歐洲大陸的各家銀行近期相繼經歷困境後，這個轉折點可能比我們預想得要近得多。對投資者而言，需要有耐心，保持淡定，直至轉機到來。

仔細看看英國 — 特拉斯政府的大轉彎足夠嗎？
上週，我們探討了如何才能恢復市場對英國的信心。此前，由於2022年增長計劃中包含了無資金支持的減稅措施和對能源賬單設置上限的額外支出，市場作出了懲罰性回應。

對這一問題，我們確定了兩個因素：第一，政府公布更多有關資金和對財政平衡影響的細節；第二，英國央行兌現市場對更大加息幅度的預期，目前市場對明年的加息預期已上升至6%以上，並且隱含著在11月3日的下次會議上加息150個基點的預期。

然而，週一淩晨，特拉斯（Truss）政府上演了一場（羞恥的）急劇大轉彎，取消了已經宣布的削減最高所得稅稅率計劃。其背後的驅動力量恐怕更多出於政治而非市場。民意調查顯示，由於「為富人減稅」，工黨的支持率大幅上升，保守黨內部的反對力量逐漸增強。

上週，隨著英國央行宣布緊急購買國債事態平復，英鎊企穩並回升至歐元/英鎊0.88附近的水平。

復甦前景如何？
英鎊復甦在很大程度上還取決於對更高的政策利率的預期。作為對週一事件的回應，市場開始將下一次會議的加息預期進一步下調至125個基點以下，但英鎊仍走強至歐元/英鎊 0.87，表明市場緊張情緒進一步緩和。

然而，對於最近的事件能在多大程度上幫助市場恢復信心並走向正常化，我們表示質疑。取消的減稅措施並不是對經濟和財政平衡影響最大的項目 — 基本所得稅稅率下調至 19%、取消上調企業稅的計劃以及對能源帳單設置上限的影響更大。. 因此，如果英國央行的加息幅度不及預期，市場可能仍會保持緊張，英鎊也面臨進一步貶值的風險。

這並非不可能，因為英國已經陷入衰退，國債價格上漲導致金融狀況收緊並帶來更多短期增長風險，而這些增長計劃的影響還要在中期顯現。如果政府在即將舉行的黨代會和立法過程中進一步淡化其計劃，或許可以讓市場松一口氣。