目前關於企業盈利的爭論令我想起龜兔賽跑的故事。大家都以為股價會隨著盈利而變化，後來才意識到其實正好相反。股票市場指數就像是烏龜，而企業盈利就像是兔子。每當盈利下跌時，股票市場指數早就已經下跌到位，反之亦然。
這背後的原因之一是時間：分析師需要較長時間才會下調盈利預期，預期變化反映到公司財報中所需要的時間更長，而那時投資者早已完成了相關股票的交易。然而，每當遇到「盈利尚未反映到股價中」的說法時，我依然建議要謹慎，因為大部分情況下確實如此。此外，每當股價尚未完全反映盈利，又有證據顯示盈利出乎意料的上漲時，市場將以光速做出反應。對於未來幾天來說，這意味著盈利將會非常糟糕，但每個人都已經知道這一點。
然而，大量企業財報充斥新聞的危險在於，我們可能會忽略真正改變局面的因素。
美元：可能進一步走弱
目前最明顯的例子就是美元，或者說美元的急劇貶值。如果這成為中長期轉折點，它將會引發過去十年來投資範式最大的變化。當然，目前尚無定論，但一些跡象已經浮出水面，尤其是對美國宏觀經濟格局而言（請參閱「美國經濟：降溫跡象日漸明顯」部分）。隨著歐元兌美元匯率達到我們在2023年2月設置的3個月目標水平（1.10），我們將目標匯率上調至1.12。
通信板塊：應關注什麼
雖然一致預期是今年發達市場股票的盈利難有增長，但通信板塊的盈利在去年已經出現衰退（2022年每股盈利增速為-14.5%），預計2023年和2024年的增速都將優於大市，2023年分別為+14.0%和+0.2%，2024年分別為+16.6%和11.3%。目前通信板塊的相對盈利修正趨勢在所有板塊中是最強勁的。在此背景下，我們決定將通信板塊的評級從「中性」上調至「增持」。在板塊內部，我們建議關注美國的大市值數字廣告公司和歐洲的傳統電信運營商。
新興市場股票：聚焦亞洲和智利
我們預計美聯儲的加息週期將會結束，美元前景走弱，這會為新興市場股票創造有利環境。在歷史上，新興市場股票和美元之間呈現出較強的負相關關係。過去20年美元指數（DXY）每下跌1%，對應的新興市場股票回報率中值上升3.4%。儘管如此，考慮到美國衰退風險上升，美國信貸利差擴大，我們現階段維持新興市場股票相對於發達市場的「中性」評級。在新興市場內部，亞洲依然是我們最看好的市場，原因在於GDP增速和盈利前景均好於其他地區。在拉丁美洲，我們將智利的評級從「中性」上調至「增持」，原因在於宏觀經濟環境改善，估值具有吸引力。
美國經濟正在顯示降溫跡象，3月份零售銷售和製造業產出的降幅均超出預期。由於能源價格下跌，通脹也在降溫，3月份總體消費者價格指數（CPI）幾乎沒有上升，而生產者價格指數（PPI）則在下降。經濟降溫推高了加息週期正在接近尾聲的預期，支撐了資本市場的情緒。與此同時，需求疲軟有可能導致經濟陷入衰退。美國銀行業承壓的跡象增加了信貸活動急劇放緩的風險，從而可能加速需求的放緩進程。經濟降溫推高了加息週期正在接近尾聲的預期，支撐了資本市場的情緒。
雖然我們認為2024年初經濟陷入衰退的可能性有所增加，但仍有合理機會可以避免衰退。由於美國經濟和通脹已經在降溫，銀行業承壓的跡象也表明貨幣政策已處於深度限制性區間，現在結束加息週期將會增加美國經濟軟著陸的可能性。
最新的聯邦公開市場委員會 （Federal Open Market Committee， FOMC）會議紀要顯示，美聯儲仍然感到強大的政治壓力，仍表態其在通過進一步加息繼續對抗高通脹，並表示準備接受溫和的衰退。我們預計，隨著更多經濟數據顯示出經濟降溫和信貸活動放緩的跡象，這種信念將在未來幾周逐漸軟化。在5月初的下一次FOMC會議上，我們預計美聯儲將放棄再次上調聯邦基金利率目標區間的計劃，這將使整體經濟前景有所改善。