美國經濟：消費支出增加，實際購買力走弱

在能源價格急劇上漲的背景下，預計美國消費支出將在今年第二季度增加。然而，經物價調整後的消費估算數據實際正在收縮，不過目前降幅相當溫和。美國家庭目前受益於積極的財富效應與退稅，能夠對沖相當一部分能源開支上漲帶來的財務壓力。

汽油等能源消費支出增加對整體需求的衝擊相對有限，反而加大了通脹在更長時間內居高不下的風險，因為能源成本上漲帶來的各類間接調價更容易實施。由薪資上漲訴求與通脹預期上升引起的傳統二次傳導效應目前尚不明顯。尤其美國勞動力市場似已明顯降溫，導致薪資上漲更難以實現。

目前，能源價格上漲導致通脹風險上升，但對需求的衝擊有限，而薪資大幅增長的風險亦有限，二者之間形成平衡，抑制了能源價格飆升帶來的二次傳導效應。這意味著貨幣政策應在未來數月放棄降息，同時也應避免加息。

我們認為，美聯儲（US Federal Reserve）無法在下半年重啟降息的風險正在增加，正如其在3月聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）會議上發布的最新《經濟預測摘要》（Summary of Economic Projections）中所述，這與我們此前對9月聯邦公開市場委員會會議降息的預測一致。

中美關係：峰會成果及其對市場的影響

在這一宏觀經濟背景下，地緣政治的發展也對市場情緒產生了影響。上週中美兩位國家領導人的會晤雖未給市場帶來太多驚喜，但維持現狀有助於緩解投資者對中美關係的擔憂。

據部分樂觀媒體報道，在上週四美國總統特朗普（Trump）與中國國家主席習近平會晤的前一晚，美國上市的中概股曾短暫上漲。然而，隨後兩天相關交易逐步平倉，股價隨之回落。

兩位國家領導人的對話有助於延長貿易休戰期，雙方同意建立反映共同目標的談判框架，但在其他領域尚未取得實質性進展。美國在會議成果通報中提到，中國希望保持霍爾木茲海峽暢通，不過中方對此未作強調。另一方面，中方也就兩岸關係向美方表達了明確立場，不過相關內容未出現在美方發佈的聲明中。

較為積極的訊號是，特朗普在媒體採訪中表示，中國將購買200架飛機，並願意從美國進口更多能源。儘管此前有媒體報道稱，十家中國企業已獲得採購H200芯片的許可，但特朗普隨後澄清，中國尚未允許企業購買這些芯片，原因是政府希望自主開發國產芯片。

在我們看來，這是此次會議最重要的啟示之一。此前，部分中國市場投資者曾擔憂，企業獲准採購美國芯片可能阻礙技術本土化進程。此前，鑒於中國政府提升技術自主程度的目標，半導體股票已大幅上漲。

儘管此次峰會總體基調中立，但有助於投資者放下對中美關係的顧慮，轉而關注其他議題。短期內，中國市場多個行業仍存在投資機會：人工智能基礎設施類股票的漲勢有望持續；人形機器人股票預計將強勁反彈，因為市場對其出貨量的預期已再次上調。

2026年的半導體板塊前景：強勁表現、泡沫爭議與風險

這些發展進一步引發了圍繞技術領導力市場的更廣泛討論。2026年日益被一個核心問題所定義：「投資者是否持有半導體（即‘芯片’）行業的敞口？」在評估任何主動型策略或指數時，那些年初至今回報超過15%的表現，很可能由半導體板塊所驅動，而不論其既定的投資方法如何。這一現象在發達市場和新興市場股票中均普遍存在，決定性因素在於是否配置了半導體。

因此，在半導體行業已實現超過100%漲幅之後，一個關鍵問題是：該行業是否處於泡沫之中？僅憑100%的漲幅並不足以表明市場已見頂，尤其是考慮到自1950年以來領先行業回報模式已發生變化。

此外，從情緒調查、VIX波動率指數、半導體動量以及防禦性板塊的相對表現等指標構建的簡單泡沫評分來看，僅有五項指標中的兩項顯示出類似泡沫的特徵。

半導體行業面臨的最大風險，可能是在未來六個月內持續強勁表現卻缺乏調整。該板塊若出現10%–20%的回調，將有助於重新平衡投資者情緒並緩解泡沫擔憂。目前儘管該行業已顯著上漲，但仍缺乏足夠證據表明相關漲勢已形成泡沫。

這對投資者意味著什麼？

市場走勢更多受相對有限的需求衝擊，而非增長加速的影響。在美國，更高的能源價格推動了名義消費支出上升，但由於家庭依靠短期財務緩衝來吸收成本上升，實際消費有所下降。這使通脹風險維持在較高水平，並減少了近期政策放鬆的空間。

在地緣政治方面，中美維持現狀有助於緩解投資者對雙邊關係的擔憂，讓其能重新聚焦國內及行業相關的投資主題。

在股票市場中，半導體板塊的表現仍是回報的關鍵驅動因素。儘管其大幅上漲引發了估值爭議，但目前仍缺乏充分證據表明這一輪漲勢已形成泡沫。