新的市場範式
「當前的市場環境是我在職業生涯中面對的最具挑戰性的環境之一」，我們的集團首席投資總監Yves Bonzon先生如是說。屏幕上我們鍾愛的金融軟件閃爍著一串串紅色的數字，告訴我們除了現金、能源企業和大宗商品之外，我們無處可逃（最近幾週，即使是最後兩項的對沖表現也很糟糕）。

雖然我們仍然認為，我們最有可能處於週期性熊市之中，其原因是流動性減少，而不是美國經濟衰退，但冷酷的現實是，即使塵埃落定，世界可能也不會恢復原狀。

地緣政治主導市場
展望未來，主導市場的將是地緣政治，而非經濟。去全球化將加速，烏克蘭戰爭暴露出供應鏈依賴於不可靠的合作夥伴，各國政府正在努力將複雜而高效的供應鏈轉移回國內。反過來，對國內投資的需求將重新點燃發達經濟體私人部門借貸的熱情。

對於投資者而言，這意味著平均通脹將更高（即略高於央行目標但低於當前過熱的通脹數據）和波動將更大。

過去30年來，為適應通貨緊縮和相對穩定的政治環境而構建的投資組合將不得不改弦更張，以適應新的市場範式。

對投資組合的影響
在投資組合構建方面， 投資者需要考慮兩大變化。

首先，地緣政治動盪加劇，有關政府明確表達出不吝于利用金融體系來懲罰違規國家的意願，這意味著我們需要仔細界定投資組合的地域範圍。如果在特定國家的投資受到制裁，投資者應願意接受資本被沒收的風險。

就我們而言，我們已決定在戰術上和戰略上將我們對中國股票的獨立配置減少到零。中國股票面臨的風險加大，一方面是「共同富裕」的目標下的國內監管風險，另一方面是中美關係緊張導致的外部制裁的風險。我們仍然通過廣泛的亞洲指數（不包括日本）繼續保持對中國的投資。

其次，隨著通脹展現出更持久的特徵，對抗通脹對資本的侵蝕變得比以往任何時候都更加重要。在通脹的投資環境中，生存的關鍵是在投資組合中優先選擇實物資產而非名義資產。

兩者有何區別？名義資產代表的是對數值價值的主張（例如現金、以特定貨幣計價的債券本金和票息），而實物資產代表的是對事物內在價值的主張。說到實物資產，我們立即可以想到與物質世界相關的大宗商品、黃金和房地產。但許多人忘記了，股權 — 無論公募還是私募，讓投資者擁有一家企業的所有權，其價值與企業未來盈利能力掛鉤，也是一種實物資產。

就債券而言，投資者要求更高的收益率，這將降低債券的估值。對於實物資產，情況未必如此。 一家公司的價值可能增加也可能減少，取決於價格壓力對其成本和產品的影響，以及這家公司如何保護其盈利能力。從歷史上看，在通脹高企但仍處於可控範圍的時期，實物資產的表現確實優於現金和債券。

如何實現財富保值
雖然在持續通脹的環境中，優先選擇實物資產而非名義資產對於資本保值至關重要，但整體投資組合的構建和多元化配置仍然是成功的關鍵。

過度投入股市可能導致波動性超出普通投資者願意承受的範圍，並可能無法實現可持續的風險調整配置。

就大宗商品而言，在投資組合中對其進行中長期管理可能有些棘手，我們更願意將之視為一種戰術而非戰略機會。同樣，黃金主要用來對沖金融不穩定風險，我們預計這種風險不會在美國或歐洲發生。

此外，長期來看，還有其他資產類別表現出與黃金相同的波動性，卻能提供更高的回報。

投資組合若要實現良好的多元化配置，還應考慮一類實物資產，尤其是在當前的經濟和地緣政治格局中，它就是 — 私募股權。在超低收益的環境下，對回報的不懈追求使私募股權市場崛起成為過去十年間金融業最大的趨勢之一。

然而，時移事易。展望未來，經濟競爭環境正在改變，我們正在迎來超低收益環境的終結。儘管如此，私募股權的優勢並未消失。相反，在不確定性上升時期，它還可以非常有用。

近距離解讀私募股權
雖然在智能手機上實時追蹤我們的投資業績可能很有趣，尤其是當大部分屏幕都閃爍著綠色的時候，但這種做法也是一個關鍵的錯誤來源，尤其是當滿屏滿眼都是紅色的時候。這種持續不斷的資訊流增加了在最糟糕的時刻做出錯誤決定的可能性。

我們知道，普通投資者的投資成果通常不及長期買入並持有策略的投資者，因為他們交易過於頻繁，又過於頻繁地調整他們的投資組合，並且無法成功把握市場時機。

這就是我們將私募股權視為一種越來越有趣的資產類別的原因之一，尤其是在這樣的不確定性時期。此外，由於目前公開市場幾乎沒有藏身之地，私募股權投資提供重要的投資渠道，幫助投資者獲得不斷增長的投資機會。一段時間以來，公開市場經歷了去股權化的趨勢：傳統首次公開募股（IPO）數量呈下降趨勢，公司籌備上市的時間增加，這造成了公開交易的公司總數減少。

相比之下，私人公司的數量一直在穩步增加，這為長期投資者開闢了新的機會，同時改善了他們的風險/回報狀況，並進一步提高了其投資組合的多元性。

私募股權基金缺乏流動性的特性保護投資者避免因自身失誤遭受損失，幫助他們保持投資，並最終收穫長期投資的回報。

最後，真正重要的當然是私募股權可以提供怎樣的超額回報。但這正是該資產類別所面臨的挑戰。雖然過往表現很有吸引力，但表現出色的基金一直集中於排名前25%的基金，而整個市場的平均回報與公開市場大致相當。

這對感興趣的投資者意味著什麼？
這意味著雖然將私募股權納入投資組合很重要，但獲取頂級基金經理的投資渠道也至關重要，這就意味著需要依賴經驗豐富的投資顧問，以及該領域廣泛的專家和專業人士網絡。