法國大選：誰將執政仍存在不確定性

法國議會選舉的第二輪結果已經出台，相較第一輪的結果，發生了出乎意料的反轉，左翼聯盟獲得的席位最多。然而，這也印證了懸峙議會的局面，法國政壇分裂為三大陣營，任何一方均未獲得明確多數席位。不同陣營將如何結盟並組建新一屆政府，結盟結果是否能夠明確顯示誰將執政，仍存在不確定性。無論是左翼還是右翼聯盟都未獲得絕對多數，在此情況下，大眾對於財政政策大幅擴張的擔憂有限。

法國大選：會給歐元和利差帶來一些壓力

法國大選第二輪的意外反轉不會實質性地改變歐元和法國資產的前景。當然，法國政局的不穩定以及權力向更注重支出的左翼轉移，會給歐元帶來一定壓力，也會導致法國政府債券以及一些財政較弱的國家（如意大利）的利差加大。然而，由於沒有任何一黨獲得多數席位，市場擔心的激進政策的可能性已經降低。

因此，最初的市場反應非常有限。歐元已經扭轉了早些時候的跌勢，法國國債收益率持平，股票甚至在本文撰寫時略有上漲。在第一輪財政支出之後，額外財政支出的威脅已經明顯減弱，導致歐元重新走強。

仍然存在什麼風險？

如果左傾政府組閣成功並選擇挑戰《穩定與增長公約》（Stability and Growth Pact）及適用於2025年預算的新財政框架的限制，則一些風險仍然存在。債券市場不會喜歡向左傾的轉變，因為後者強烈傾向於進一步增加支出，也不會喜歡更加模糊的組閣路徑。

因此，我們認為鑒於歐洲央行（European Central Bank）擁有足夠的工具並準備在必要時進行干預，整個歐洲債券市場即時遭受重大損害也會得到控制。與此同時，在選舉結果公布後，與法國相關的股票平均下跌了10%，較第一輪選舉之後略有恢復，但仍保持著明顯的風險溢價。

英國大選：市場對工黨大勝反應平平

在上週四的選舉中，英國工黨輕鬆獲得絕對多數，共獲得412個席位（絕對多數要求贏得326個席位）。這一結果符合預期，與選舉之前的投票意向民調一致。英國首相辛偉誠（Rishi Sunak）所在的執政黨保守黨慘敗，早在預料之中。

過去幾年，保守黨的政績乏善可陳，政治資本早已揮霍一空。脫歐亂局導致英國在愛爾蘭海出現與北愛爾蘭的邊界，新冠疫情封城期間爆發「聚會門」醜聞，疫情後民眾陷入生活成本危機，特拉斯（Truss）政府不負責任的財政政策導致她成為歷史上任期最短的首相，以及競選期間的賭博醜聞。  

英國大選：操作空間有限

政壇轉向對市場的影響依然較小，因為財政空間有限，財政支出難以大幅提升。此外，工黨的政治資本較少，儘管是大獲全勝，但得票率也僅有33.8%，因此操作空間有限。最後，形勢已經跌至谷底，未來不會更糟，市場大概率會歡迎關於今後的政局更加穩定的承諾。因此，大選結果並未導致波動與上升。

英鎊依然總體上不受政治影響，貨幣政策前景和週期性環境依然是更加重要的驅動因素。與歐洲其他央行相比，英格蘭銀行（Bank of England）放鬆貨幣政策的時間點更遲，英國經濟正處於復甦模式，在此情況下，英鎊當前匯率獲得良好支撐。

這對投資者意味著什麼？

就這些重大變化，市場對法國和英國執政黨的更替反應平平。儘管法國資產和歐元在政府組建的不確定時期及之後可能仍然脆弱，但由於由於沒有任何一黨獲得多數席位，更廣泛的損害應該有限。在英國，英鎊仍受到英國央行的耐心和英國週期性復甦的支持，我們認為這種復甦將持續到英國央行在8月開始降息，或者在我們看來更有可能在 9 月開始降息。