解讀市場情緒

在短短四週內，市場情緒從極度悲觀變為害怕錯失機會。上週，大量散戶資金流入股票，說明錯過了2023年1月大部分反彈的眾多投資者突然有些不安。

目前，關於標普500指數在4000–4200點觸頂的共識也在動搖。然而，股票市場復甦的奇妙之處在於，當所有人都認為最壞的情況已經過去時，市場往往會突然短暫回落。

因此，本週是重新回顧現實的最佳時間。作為去年重創金融資產的推手，主要國家的央行將在接下來的幾天更新貨幣政策立場。期貨市場的定價顯示，美聯儲（US Federal Reserve）再加息25個基點的概率是100%。然而，對市場真正有影響的是美聯儲在發布加息決定時透露出的態度。期貨市場的定價還顯示，美聯儲將在12個月內首次降息。考慮到近期通脹的回落，貨幣政策需要放鬆。

誠然，這與前幾輪緊縮週期不一致，但這次是特別的。至於歐洲央行（European Central Bank），其加息軌跡落後於美國，而且鑒於歐元區面臨的挑戰，其加息節奏也遠不如美聯儲激進。我們預計歐洲央行最新政策將支持歐元，近期歐洲邊緣國家債券（如意大利）的反彈可能略微過於激進。然而，在中期內，我們依然認為歐洲低評級債券將有良好表現。

財報季怎麼樣？

關於企業的表現，較多企業已經發布盈利報告，可以初步瞭解這個財報季的情況。約佔標普500市值40%的公司已經發布業績。目前為止，企業基本達到了低迷預期，69%的公司超過預期。

總體而言，企業盈利弱於預期，但情況還遠遠沒到糟透的地步。綜合分析貨幣政策和企業盈利方面的信號後，我們認為納斯達克上市的一些成長股有機會反彈，但長期表現落後的股票，如歐洲股票，反彈潛力更強。

儘管如此，第四季度盈利超預期比例仍低於73%的10年均值。公用事業和房地產等防禦性板塊的表現最為亮眼，而工業和通信板塊的超預期比例最低。總體而言，標普500指數的盈利超預期1.5%，這也低於6.4%的10年均值。工業是目前為止本季度每股盈利不達預期的唯一板塊（負3.5%）。

與前幾個季度類似，業績指引依然較弱。業績指引上行和下行的公司數量之比為0.4倍，創10個月新低。很多公司指出，2023年上半年宏觀經濟環境較差，但預計下半年將有好轉。這也與分析師的預測一致，分析師認為2023年上半年盈利和利潤率將暫時下跌，隨後復甦。

這對投資者意味著什麼？
我們依然認為，負營運利潤率依然是未來盈利方面的最大風險。公司已經開始降低成本，特別是在資訊技術和通信行業，但降低的成本依然只佔營收的1.7%。考慮到營收增速的放緩，今年關注焦點正在從「定價權」轉向「運營效率」。

本週將是財報發布最密集的一週。在此之後，各國央行將召開重要會議。顯然，本週不缺股票市場的催化劑。