投資者喜歡戲劇性場面。每當發生極端事件，市場總會將局面推到更極端的境地之後才會轉向。例如，2008年，我們看到美元被認為「形同廢紙」後，迅速進入有史以來最大的儲備貨幣牛市。2022年，我們也看到納斯達克超大市值股在眨眼之間，從世界的統治者變為破裂的泡沫，在那之後又重獲新生。至於2024年的前10週，對大型央行降息的預期大幅搖擺。

在日經指數創下歷史新高，以及不同的因素支持長期增長故事的同時，我們也要警惕市場波動。

日本策略：市場何去何從？

日經指數上週創下歷史新高，，隨後因日圓走強而小幅回落。日經（Nikkei）和東證（Topix）股指有望在短期內上漲，消息面仍保持積極。

首先，企業改革措施持續獲得關注，東京證券交易所最近的月報顯示，在主要市場板塊（Prime）的上市企業中，有54%（之前為49%）的企業披露了某種形式的舉措，以解決估值被壓低和現金囤積問題，並將積極投資以賺取超過其資本成本的收益。

其次，日本企業的盈利整體向好，無論是相對其歷史表現，還是相對其他地區而言。下圖顯示了盈利預期修正與整體指數之間存在強相關性。

最後，目前正在進行的備受關注的春季工資談判指向工資大幅增長。雖然這可能導致企業成本上升，但我們認為，企業盈利前景的積極影響將遠超前者的負面影響。

然而，我們也認識到日本股市仍會受到日圓走強的影響，而且鑒於越來越多的市場評論預計央行收緊政策的時間為3月而不是4月，這可能會給市場帶來一些波動。

貨幣：這對日圓有何影響？

近期日圓走強，已經接近我們關於美元兌日圓匯率的3個月目標價，原因在於市場更加相信日本央行（Bank of Japan）將很快轉變貨幣政策，脫離負利率。還有跡象顯示，即將進行的工資談判可能導致工資上漲5%，第四季度GDP增速也已經上修，擺脫了技術性衰退。

關於日本央行在接下來的幾次會議上是否會脫離負利率，我們依然心存懷疑，因為國內需求依然疲軟，說明通脹壓力有限。我們認為，日本央行將首先在今年上半年調整或正式結束收益率曲線管控，等到2024年下半年再收緊貨幣政策。

瑞士股票：市場偏向防禦性

瑞士股市最近的表現令人失望，因為以防禦性為導向的市場指數未能從當前由人工智能（AI）主題推動的樂觀情緒中受益。儘管如此，盈利增長預期仍然很高，而且該指數在經濟放緩時期的歷史表現良好。

瑞士股票2023年跑輸美國和歐洲股市，今年迄今仍然落後。儘管如此，股市的表現可能對匯率變動相當敏感。事實上，在2023年，瑞士市場指數以瑞郎計算的總回報為7.1%，而由於瑞郎的強勁升值，以美元計算的總回報為17.6%。

今年迄今為止情況正好相反：由於瑞士央行（Swiss National Bank）降息的預期推動瑞郎走低。 另一個值得考慮的因素是該市場偏向防禦的特性，因為醫療保健和防禦性消費品板塊佔瑞士股市權重的50%以上。這也有助於解釋為什麼投資者圍繞AI主題的狂熱情緒沒有對瑞士市場產生強烈影響，因為後者對資訊科技板塊的敞口較低。

這對投資者意味著什麼？

展望未來，我們仍預計全球經濟增長將會放緩，這將利好瑞士股市，因為全球領先指標與瑞士股市的表現呈負相關關係。此外，2024年和2025年的盈利增長預期保持穩定，這再度確認了我們對瑞士股市的樂觀看法。

日本方面，長期積極的因素仍然存在，並為投資者提供機會。然而，我們認識到日本股市仍會受到日圓走強的影響，並由於其與標準普爾 500 指數的相關性高以及市場集中評論央行的緊縮政策，這可能會導致一些波動。