歐元區工業動態顯著改善

涵蓋了8月商業景氣度的最新採購經理指數調查顯示，過去三年一直承壓的歐元區工業動態顯著改善。預計未來幾個月新訂單和產出將有所增長。由於歐元區商品進入美國需繳納15%的關稅，出口訂單有所下降，但其負面影響已被更強勁的內需所抵銷。工業活動改善的背景很可能促使歐洲央行在2025年上半年降息100個基點後暫緩調整利率。儘管歐元區服務業經濟動能減弱以及潛在通脹走低的報告，為政策利率進一步下調的預期提供了支持，但其確信度正在減弱。

美國降息的可能性增加

美國方面，美聯儲主席鮑威爾（Powell）上週承認，有必要根據勞動力市場面臨的下行風險調整美聯儲的政策立場，這進一步打開了重啟降息的大門。鮑威爾的言論表明，鑒於經濟活動疲軟，美聯儲更傾向於將美國關稅導致的通脹上升視為暫時現象。美聯儲將關注點從通脹持續上升的風險轉向經濟增長放緩的風險，這增強了我們對其在9月的下次聯邦公開市場委員會聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee, FOMC）會議上恢復降息的預期。

如果經濟數據證實美國勞動力市場疲軟，將進一步增加降息的可能性，而即使通脹數據走強，對美國政策利率預期的影響也將有限。

地緣政治：複雜的交易藝術

烏克蘭戰爭是地緣政治的關注焦點。美國總統特朗普（Trump）與俄羅斯總統普京（Putin）最近在阿拉斯加的會晤標誌著目前的地緣政治狀況。這次會晤尚未改變圍繞烏克蘭戰爭的外交態勢，它更像是一場政治博弈。鑒於該衝突通過制裁與能源市場緊密相連，甚至通過未來的重建工作影響歐洲經濟增長前景，衝突本身及其地緣政治影響均值得深入審視。以下是對影響衝突平衡的各方核心利益的簡明分析：

• 烏克蘭的防禦能力與日俱增。根據最新評估，該國已能滿足超過40%的軍事裝備國內需求。尤其在無人機作戰等領域的技術專長，已成為吸引西方資金支持的戰略資產，從而長期強化其軍事實力。然而，人力資源短缺及對遠程導彈的依賴仍是其明顯短板。
• 俄羅斯的戰時經濟體系高速運轉。維持軍事供應鏈的財政能力最終將面臨壓力，這是關鍵的不確定性因素。儘管面臨西方制裁，俄羅斯仍在所謂的「灰色市場」中為其石油找到買家。更為重要的是，地緣政治博弈及這場衝突已成為俄羅斯政權存在的根本理由。
• 美國政府似乎熱衷於尋求外交速勝，但由於不願採取強硬措施且缺乏有效的激勵政策，進展陷入停滯。比如，任何針對俄羅斯液化天然氣的制裁解除只會加劇美國供應商的市場競爭。
• 歐洲正逐步加強對烏克蘭的支持，以此抵銷美國政策搖擺帶來的影響。政策重心已轉向國防開支。財政空間僅足以維持政策可信度。歐洲通過提供安全保障，將成為任何未來談判的重要參與方。

與今年初顯現的樂觀情緒相比，美國政府推動的和平談判已基本陷入僵局。從根本上講，談判共識的建立有賴於烏克蘭與俄羅斯之間軍事力量平衡的逐步形成。烏克蘭憑藉其專業技術不斷增強軍事自給能力，而俄羅斯的戰時經濟體系長期來看則面臨財政脆弱性。外交手段在近期內難以改變或超越這些趨勢。與此同時，政治博弈 — 尤其是美國在對俄制裁政策上的反復無常 — 確實帶來了不確定性。然而，鑒於已建立的灰色市場體系及中東地區的過剩產能，石油市場基本面對此類風險表現出較強的抵禦能力。當然，地緣政治因素始終可能引發情緒驅動的短期價格飆升。烏克蘭重建仍是一個長期議題，對歐洲整體經濟的影響微乎其微。

這對投資者意味著什麼？

首先，由於美聯儲終將結束暫停降息的狀態，因此有理由配置一些較長期美國債券。其次，應在當前的美國市場環境中關注結構性增長主題 — 人工智能採用、雲基礎設施和可擴展的數碼平台 — 因為它們將繼續引領市場發展。因此，我們已將「雲計算與人工智能」主題的評級重新上調至「樂觀」。第三，投資機會正在擴大的觀點也得到了證實。上週，我們見證了資金全線大幅買入。對於擔心美元資產投資收益會被匯率侵蝕的投資者，應尋找更多途徑在全球範圍內分配財富。我們繼續強調歐洲及其強勁的增長前景和新興市場，並且重點關注新加坡股票 — 這是少數在類似瑞士法郎的硬通貨幣環境中運作的市場之一。