典型的熊市反彈

一般而言，在熊市中出現股市從之前的峰值下跌超過20%是一種罕見的現象。在過去70年裡，標普500指數總共11次進入熊市區間，然後再次見頂。其中一些熊市很快就結束了，比如2020年與疫情大流行相關的下跌，或是1987年「黑色星期一」的崩盤。其它的，比如互聯網泡沫破裂後或與 2008 年金融危機相關的情況，它們通常與嚴重的經濟衰退或金融動盪聯繫在一起而持續的時間更長，並導致股票估值大幅下跌。這些可以被稱為「長期性熊市」。最後還有一種我們稱之為「週期性熊市」，這種熊市持續的時間較短，最終也較為溫和。

後兩類熊市的特點是一次或（通常）多次熊市反彈，股市在重新探低甚至跌破以往的低點前會出現迅速且猛烈的回升。在週期性的標普500指數熊市中，最引人注目的反彈通常持續兩個多月，股價平均上漲12.4%。在這範疇來說，與6月中旬的低點相比，推動美國股市在8月中旬上漲17.4%的夏季反彈時間略短（僅持續了兩個月），但與歷史平均水平相比，漲勢更強勁。

夏季股市反彈在傑克遜霍爾央行年會前夕平息

最終，隨著美聯儲（US Federal Reserve）的鷹派信息在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的央行年會前夕逐漸清晰，這一短暫的上漲趨勢被逆轉。許多市場參與者預計，隨著通脹見頂以及利率達到中性區間，美聯儲將採取更寬鬆的基調。市場對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）發表的言論感到失望，因此迅速對一個稍微更長、更激進的緊縮週期重新定價。截至9月13日，標普500指數較2022年1月的高點下跌了18%。

鑒於我們預計最終會總有一個壞消息引發價格再次下跌，並會在隨後重新試探之前的低點，我們在8月中旬對沖了瑞士寶盛投資組合中的風險。這降低了我們的股票風險敞口，因此不用對已實現平衡的投資組合結構作出進一步的調整。倘若有證據顯示市場已經觸底，在一個極有可能維持動盪和不確定的環境中，獲利平倉比起試圖重新配置新資金將會簡單得多。

年末展望
在美國8月份消費者價格指數通脹數據發布前，市場可以說是表現得過於熱情。在央行未來將採取更激進行動的前景下，隨之而來的是各資產類別遭到劇烈拋售，預計央行未來將採取更積極的行動。儘管股市重回6月低點的可能性肯定仍存在，但我們認為在大宗商品價格不斷下跌的背景下，美聯儲到年底時的鷹派立場會有所緩和。在企業方面，雖然除了石油和天然氣行業以外的盈利預期被下調，但企業利潤率目前仍保持韌性。在資本成本大幅重置的背景下，由於金融抑制正在退出，市場正在尋求一種新的平衡。毫無疑問這是一個痛苦的過程。

然而在另一方面，未來回報的前景要比年初時好得多。短期內，通脹數據比市場預期好和俄烏戰爭的停火仍是可能引發風險資產大幅上漲的兩大觸發因素。如果美國進入技術性衰退，那麼美國國債應該會跑贏那些存在信貸風險敞口的債券。如果美聯儲成功實現軟著陸，那麼情況將會反過來。因為觸底過程暫時被推遲，所以我們仍然通過對沖方式來進行投資，直到未來的數據顯示經濟中的價格壓力有所緩解。但我們已準備好借助市場的持續疲軟走勢，對2023年及未來的投資組合進行重新配置。