區分市場訊號與噪音

當前的市場背景並不穩固，而季節性波動正在加劇。尤其是近期出現的 「興登堡兇兆」訊號，引發了市場對股市前景的擔憂。「興登堡兇兆」這一名稱源於1937年興登堡飛艇失事的悲劇事件。這是一個衡量市場廣度的技術指標，會在一種異常情況，即大量股票創下新高的同時，也有大量股票跌至新低下被觸發。

需要注意的是，今年5月和6月，這些訊號並未預示市場出現重大反轉，這也進一步顯示，它們在預測市場崩盤方面的參考價值有限。不過，這些訊號確實表明，市場正受到相反力量的拉扯。

債券市場方面，近期主權債券遭遇大幅拋售，也讓保持警惕的投資者更加緊張。在下一輪財報季揭示企業真實的經營狀況之前，最簡單的市場指南或許還是那些「貨幣掌舵者」，即各國央行。

歐洲央行和美聯儲成為市場焦點

本週，歐洲央行將成為市場焦點。加息25個基點看來已成定局。這會是一次性的加息行動，還是歐洲仍考慮進一步收緊貨幣政策？接下來，美聯儲將在下週登場。8月就業增長超預期強勁，推升了市場對美聯儲將在9月16日的聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）會議上加息的預期。當前通脹趨勢對於決定是維持利率區間還是進一步上調變得愈發關鍵。

美國8月消費者價格指數（consumer price index）數據將於週五公布。包括美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）在內的聯邦公開市場委員會委員近期均強調，當前3.3%的通脹水平仍然過高。若通脹無法向2%的目標回落，進一步收緊貨幣政策將無可避免。

8月汽油價格繼續上漲，是推升通脹的主要因素。但同時，已有跡象表明基礎通脹走勢正在放緩。如果該趨勢得到確認，美聯儲在下次議息會議上採取觀望的可能性將更大。

瑞士：通脹意外上升，經濟增長反彈

瑞士8月消費者價格通脹意外高於預期，環比上升0.4%，同比升幅也從7月的0.4%擴大至0.8%。此次通脹上升主要由油價上漲推動，而瑞郎貶值也推高了進口價格，使其在經歷長時間的通縮後開始回升。儘管如此，除能源領域外，整體價格壓力依然溫和，表明潛在通脹動能整體仍處於可控狀態。

與此同時，國內生產總值數據進一步印證了瑞士經濟第二季度的強勁表現。經體育賽事因素調整後，瑞士的國內生產總值環比增長1.5%，創下自 2021 年疫情後復蘇以來的最快增速。除內需保持穩健外，醫藥和化工產品出口大幅增長也是重要推動因素，但這部分增量很可能難以持續，因此第二季度的高增速或高估了經濟的內生增長勢頭。

不過，領先指標持續改善，表明經濟基礎比今年早些時候更為穩固。鑒於第二季度的強勁表現，我們將2026年經濟增長預測上調至2.0%。

對瑞士央行（Swiss National Bank）而言，通脹擺脫0%–2%目標區間的低位以及經濟增長更強勁，都是積極訊號。不過，在考慮收緊政策之前，決策者可能仍希望看到更明確的證據，確認潛在通脹已在較高水平企穩。瑞士央行對當前的寬鬆政策立場表現得較為從容，這表明預計短期內不會出現政策調整。 

原油：中東衝突緊張局勢升級

油輪遇襲、傾覆的畫面已產生影響。中東地區的敵對行動推動油價突破每桶95美元。核心問題在於，近期的緊張局勢是否會進一步升級，並對全球能源供應構成威脅。

目前事態發展和以往多輪衝突模式相近：衝擊具有暫時性，不會留下持久後果。儘管衝突烈度較高，但油價的反應與原油市場實際平穩的運行狀況並不相稱。船舶繼續進出波斯灣，而霍爾木茲海峽南線航道（不在德黑蘭掌控範圍內）的貿易得以恢復。

原油運輸流量雖存在一定波動且較為隱蔽，但中東整體出口量似乎已恢復至危機前約75%的水平。庫存數據印證了這一觀察。原油供應情況遠好於市場擔憂。歐洲與亞洲原油庫存充裕，而美國庫存缺口則正在收窄。戰略石油儲備的消耗也低於預期。

原油市場似乎正處於這樣一個階段：衝突僵局和反復的敵對行動定期喚醒油價中嵌入的風險溢價。 「風險溢價」指的是市場願意就未來事件存在的不確定性為特定資產賦予額外價值。當前風險溢價已處於異常高企的水平，已到了應該回落的時候 — 除非持續衝突造成基礎設施嚴重損毀。

投資者應關注什麼？

政治新聞、市場技術面因素以及地緣政治事件將繼續影響市場情緒，但決定整體前景的關鍵力量仍然是通脹走勢、經濟增長以及各國央行的貨幣政策。

美聯儲利率決議仍存在較大不確定性，而歐洲央行就加息做好了充分的市場溝通。當前最大的不確定性在於後續政策路徑。市場普遍預計通脹壓力將逐步回落，且不會出現二次效應（即價格上漲進一步推動工資增長，並進而導致更廣泛的價格上漲）。

隨著市場進入季節性波動時期，核心訊息依然十分明確：投資者應謹慎區分哪些只是市場噪音，哪些才是真正具有參考價值的訊號。