瑞士寶盛研究部主管 Christian Gattiker 先生的分享
如果還需要一個證據來證明我的童年是乏味的，那就是給我十幾歲的兒子們播放電影《一個人的晚餐》。他們先是難以置信地望著我，然後表示這是度過除夕夜的最糟糕的方式。當然，黑白影像時代的滑稽喜劇電影已經過時了，然而儀式和固有觀念對於應對不確定的時代是非常有幫助的。例如，在2022年，央行官員們在每個季度末都會以殘酷的鷹派態度抨擊投資者的信心。

很早以前，我們就得到了這樣的資訊：他們已經落後於曲線。事實上，在過去的十年中，他們一直落後於曲線，在全球金融危機以來的每個週期，央行都頑固地高估了通脹壓力。但具有諷刺意味的是，在新冠疫情之後，他們低估了通脹壓力。然而，誰能責怪他們呢？非常時期會引發特別的措施。

遲早有一天，他們會意識到自己又一次落後於形勢。原因是，美國的通貨膨脹率正在像石頭一樣快速下降。這在官方數據中可能看不出來，該數據具有黏性。然而，如果我們看一下更靈敏的生產者價格指數，其六個月變化接近2%（年化）。換句話說，通脹在2022年中達到了高峰，而且下降的速度正在加大。

另外，對於那些相信通脹長期回歸的人來說，這種情況只能在經濟的下一個上升週期才能被驗證，因為結構性通脹壓力往往是一波接一波的 — 就像1970年代那樣。

這對投資者而言意味著什麼？
目前，還不是急於入場的時候，因為央行強硬的緊縮政策已經阻礙了年底的漲勢。因此，保持防禦性並堅持關注質量，直到每個人都意識到通脹恐慌被誇大，同時經濟增長風險成為大家的焦點。

瑞士寶盛首席經濟學家 David Kohl先生的分享
上週，各國央行如期放慢了加息步伐。美聯儲將聯邦基金目標利率區間上調至4.25%–4.5%，並表示到2023年底，利率將進一步上升至5%以上。

市場普遍預期，在目標利率區間上限達到5%以上的峰值之後，美聯儲將於2023年開始降息。而我們自己的評估是，利率已經處於限制性區域，這就使得美聯儲沒有必要採取進一步加息，來完成其在中期穩定物價和實現充分就業的使命。美聯儲關於進一步加息的鷹派指引阻礙了整體金融條件的改善，並且對明年的經濟增長造成了損害。

歐洲央行將存款利率上調至2%，將主要再融資利率上調至2.5%，也一如市場預期，將加息幅度放緩至50個基點。與美聯儲類似，歐洲央行表示利率需要以「穩定的步伐」進一步上升，也向市場傳遞了相當鷹派的信號。這令金融市場參與者感到意外，並打壓了市場風險偏好和總體融資環境。我們認為，歐洲央行尚有再次加息的空間，用以減緩經濟活動並降低通脹。我們預計，歐洲央行在即將召開的會議上將進一步放緩加息幅度，以回應信貸活動放緩和通脹下降。

英國央行則出人意料地發布了更為鴿派的指引，增加了此次加息為本輪加息週期中的最後一次的可能性。英國央行將加息幅度放緩至50個基點，並將其政策利率上調至3.5%，符合市場預期。 英國央行認為，經濟已經陷入長期衰退，通脹將在未來幾個月內出現下降。

未來前景如何？
圍繞通脹下降的不確定性是英國央行可能在結束其加息週期之前再次加息的主要原因。瑞士央行也將加息幅度放緩至50個基點，符合市場預期。 更新後的通脹預測顯示出在長期內更具持久性的通脹軌跡，略高於預期。然而，通脹在短期內的快速下降增強了我們對於自身預測的信心，即瑞士央行將在3月份的下一次會議上最後一次加息25個基點，使政策利率達到 1.25%。

請注意：這是《研究週報》於2022年的最後一期。2023年第一版週報將於1月11日發布。恭祝大家假期愉快，新年如意!