無論在購物商場還是交易所，夏季打折促銷總是充滿挑戰，因為你永遠不知道你最喜歡的東西會不會繼續降價。專業人士稱之為「荷蘭式拍賣」。荷蘭式拍賣從非常高的價位起拍，並逐步降價，直到買家入場。一些股市在7月中旬創歷史新高，之後就進入了荷蘭式拍賣模式。買家入場只是時間問題 — 但在此之前，價格是否需要繼續降低，甚至大幅下跌？ 

市場將朝哪個方向發展？

在回答這個問題之前，我們先來分析導致此次拋售的因素。首先，市場對於新經濟的領先企業，尤其是人工智能相關企業，有過高的期待。我們在本期週報的另一篇文章中指出，人工智能浪潮絕對沒有結束。然而，在盈利預期突破天際的情況下，這些領先企業越來越難以達到預期，於是遭遇拋售，股指隨之下跌。

此外，作為至今為止表現十分強勁的全球第一大經濟體，美國的宏觀經濟數據開始遠低於預期。一些先行指標已經接近衰退水平，作為滯後指標的美國就業市場數據也出現疲軟。當市場進入夏日打折促銷模式時，即使我們想要指出，美國就業疲軟的主要原因在於更多人加入了就業隊伍，而非裁員數量大幅上升，也只是徒勞。

我們強調經濟衰退的概率只是從15%上升到了25%也是無濟於事的。上週，暴跌加速，日圓也隨之劇烈波動。日圓是全球槓桿倉位的首選融資貨幣（即「套利交易」），這些倉位的平倉引發了下一輪暴跌。

在當前的局勢下，暴跌是否會在此止步，還是套利交易平倉將引發更多的連帶損害，仍有待觀察。關於「已知的未知」，我們還沒有提及的因素包括美國大選、中東地緣政治和經濟進一步季節性疲軟。最後，我們想說的是，市場上閃動的買入訊號最好留給短線交易者等極其靈活的投資者，而其他投資者應該在情況穩定後再尋找機會，這可能意味著需要等待幾週而非幾天。

這對股票投資者意味著什麼？保持冷靜！

一段時間以來，我們一直認為，鑒於股市倉位較高和對盈利預期過於樂觀，股市近期回調的時機已經成熟。即便如此，股市下跌的速度之快仍然超出我們的預期。我們仍然認為美國當前的疲弱數據只是標誌著正在進行的經濟復甦的短暫停頓，而不是衰退的開始（瑞士寶盛研究部認為這種可能性為25%）。因此，我們建議投資者暫時保持冷靜。

美國經濟的實時數據仍然呈現穩健態勢，而儘管預期較高，美國企業在第二季度總體上仍然交出了不錯的業績。因此，我們將最近的波動視為長期牛市主要上行趨勢中的一次中間調整。儘管個別投資機會還在出現，但對經濟衰退的持續擔憂可能會在不久的將來為整體股市帶來更好的買入時機。