2022年3月，面對美國總體通脹率高達7.9%的局面，美聯儲（US Federal Reserve）啟動了新一輪加息週期。時至今日，我們共見證了9次加息，幅度從25到75個基點不等，導致美國基準利率在一年時間裡累計上調4.75%。
與此同時，2023年3月最新發布的數據顯示，美國總體通脹率已降至5.0%。直到上個月，在資本成本出現二戰後最猛烈調整的情況下，美國經濟的韌性令人驚歎。儘管去年10月英國退休基金幾近崩潰，最終導致英國央行緊急干預是一個先兆，但自2022年3月以來，整整一年時間才出現第一個嚴重且可能是系統性的裂縫。
由矽谷銀行（Silicon Valley Bank）存款擠兌引發最近的這場危機最初似乎是一個特殊情況，即僅涉及少數具有相當特定業務模式和儲戶基礎的美國地區性銀行。然而，當焦點轉移到美國前總統特朗普（Trump）在2018年廢除《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）的程度時，市場參與者便意識到，問題比較幾家銀行未能遵守資產負債管理的基本原則更為複雜。
對美國小型銀行實施的壓力測試並不充分
特朗普政府改革的核心是提高系統重要性銀行的門檻，從500億美元提高到2500億美元，從而加強監管監督。因此，規模較小的美國銀行能夠不被發現，也不必進行充分的流動性壓力測試。回頭來看，這大大損害了金融穩定性，在今天這甚至是一項更大的風險，因為具備數碼銀行功能，銀行擠兌可能以創紀錄的速度發生。
幸運的是，大西洋兩岸的監管機構都很早意識到這種情況的潛在系統性影響，並果斷進行了干預。儘管危機目前似乎得到控制，但我們認為由於信貸環境將不可避免地進一步收緊，美國陷入衰退的可能性已顯著增加。
全美獨立企業聯盟（National Federation of Independent Businesses, NFIB）的最新調查報告顯示，美國小型企業的信貸可得性正在急劇惡化。我們正進入一個特別的階段：金融系統中資本成本的正常化開始導致更嚴重的影響。在「廉價資金 」時代建立起來，且以極低甚至零利率獲得永久融資為前提的商業模式，現在正被無情地暴露於信貸緊縮的環境中。只有潮水褪去，才知道誰在裸泳。
私營部門信貸增長正在大幅放緩
隨著銀行業出現動盪，美聯儲迅速採取行動，全力動用其資產負債表來應對系統性風險，並防止流動性危機。特別是，新成立的銀行定期融資計劃（Bank Term Funding Programme, BTFP）允許受影響的銀行以遭受重大市值損失的優質抵押品借入至多一年的現金。值得注意的是，在使用這一機制時，美聯儲慷慨地允許抵押品按面值估價。由於美聯儲提供了全方位的流動性機制，其資產負債表從3月中旬開始大幅擴張，從8.34萬億美元擴張至8.73萬億美元，最後再收縮至最新數據的8.63萬億美元，表明流動性壓力已得到充分控制。
儘管如此，在發生了最近的事件之後，美國地區性銀行業受到密切關注。在資產負債表的負債方面，規模較小的美國銀行最近遭遇了過高比例的存款流出，獲得廉價資金的渠道減少，因為儲戶已在其他地方找到了更高的短期收益率（例如貨幣市場基金和美國國債），或者決定將資金轉移到規模更大和監管更嚴格的銀行。
這顯然成為美國地區性銀行業盈利能力的結構性障礙，因為這些銀行要麼必須提供更有競爭力，也就是更高的存款收益率；要麼在其他地方籌集更昂貴的資金。此外，幾乎可以肯定它們會面臨越來越多的監管，因為期限錯配漏洞已經顯露出來。
為什麼這一點很重要？
從私營部門貸款的角度來看，美國地區性銀行發揮著重要作用。實際上，最近的信貸增長主要是由規模較小的美國銀行推動的。這一點由小型銀行的信貸增速明顯高於疫情前的趨勢可見。在銀行業危機爆發之初，美國小型銀行的消費貸款佔比為24%，商業和工業貸款佔比34%，住宅房地產貸款佔比38%，商業房地產貸款佔比高達70%。
在最近這場動盪的背景下，貸款標準將不可避免地進一步收緊。實際上，從最新可得數據來看，美國私營部門各類別的信貸增長都開始減速。在3月的最後兩週，美國商業銀行的貸款下降金額創歷史最高記錄，略高於1000億美元，主要是由於小型銀行的貸款下降。
出現信貸緊縮是可能的但這還未成定局
儘管融資成本上升將給受影響機構的淨息差帶來壓力，但最近人們開始擔心，信貸放緩會蔓延到更廣泛的經濟領域，以及出現信貸緊縮的可能性。
儘管鑒於目前的融資困難，商業銀行的貸款仍將面臨壓力，但在美國，只有大約20%的貸款是通過商業銀行系統完成的。聖路易斯聯邦儲備銀行（Federal Reserve Bank of St Louis）行長詹姆斯•布拉德（James Bullard）指出了這一事實，並由此得出結論：導致美國經濟陷入衰退的信貸緊縮還遠未成定局。
值得注意的是，自2008年金融危機以來，「重擔」，尤其是企業貸款，實際上是由影子銀行系統中的非銀行機構完成的，而這是金融系統中監管較少的一部分。由定義可知，影子銀行系統非常不透明，公開資訊披露有限。
然而，鑒於大多數影子銀行工具主要依賴短期融資，並同時購買長期資產，我們可以合理地假設，某些部分確實暴露在利率風險之下，如果這些風險沒有得到適當對沖，今後就有可能發生特殊性問題。即使假設這不會演變成現實，但所有渠道的貸款放緩也意味著，經濟活動將在2023年第二季度面臨重大阻力。