我們擔憂的事情並沒有發生。週末的傑克遜霍爾央行年會傳達了明確的信號。美聯儲（US Federal Reserve）的政策利率將繼續上行。就連歐洲央行也出乎意料地提供了利率指引。

儘管「不惜一切代價壓低通脹」的決心十分堅定，超出大多數人的預料，但事實上，央行行長們已經將政策利率的主導權交給了經濟。

貨幣政策由經濟數據推動

換句話說，政策由經濟數據決定，只要數據顯示通脹在下行，就會被當成貨幣政策將會放鬆的信號。因此，為了預測未來的貨幣供給，我們只需要看採購經理指數以及本周即將發布的美國就業報告。這讓預測變得更困難，因為經濟和金融市場之間的反饋方式很多，未來的前景不明朗。

預期各國央行會採取什麼行動？

目前，我們認同對收緊週期長度的一致預期。這意味著美國將在12個月左右之後第一次降息。但我們不認同加息的次數和幅度。根據貨幣市場定價，市場預計利率將升至4%左右，遠遠高於我們預期的中性政策利率（略高於3%）。

在夏季尾聲，央行行長們的風險偏好在經歷動盪後又恢復平靜。在此之前，投資者已經開始獲利了結，我們預計，軟體或生命科學工具等被打壓的行業將出現中期機會。軟體板塊被打壓的幅度是史無前例的，可能需要略加區分（見本周數字圖）。至於市場上的其他板塊，大家熟悉的領域之外可能有短期機會。

本週數字

瞭解央行會議傳達的資訊

傑克遜霍爾年會釋放的信號已經十分清晰，各國央行仍致力於提高利率以降低通脹。貨幣政策的進一步收緊加大了經濟增長的阻力，尤其是在2023 年。美聯儲政策利率的加息幅度已經相當大，聯邦基金利率目標區間處於2.25%-2.5%，幾乎已可被視為中性水平。如果即將召開的聯邦公開市場委員會 （Federal Open Market Committee， FOMC） 會議繼續大膽加息，無論是50個基點或75個基點，都會將聯邦基金目標利率完全帶入中性區間。

傑羅姆·鮑威爾 （Jerome Powell）在傑克遜霍爾年會上傳達的資訊是，美聯儲隨時準備加息，即便這可能會使利率在某一點上導致經濟增速低於潛在增長率並使就業增長逆轉。我們預計這個點將在今年年底到達，屆時聯邦基金目標區間將比目前水平高75個基點。儘管為減緩經濟並最終降低通脹，美聯儲在下次 FOMC 會議上再次加息 75 個基點的可能性增加，但我們仍認為從下次會議開始，美聯儲的貨幣政策將採取更多依賴數據的方式。

疲軟的經濟活動數據，包括勞動力市場走弱和即將出爐的通脹率進一步下降，應會為加息步伐放緩至9 月50個基點和11月25個基點鋪平道路。貨幣政策緊縮進程發生逆轉仍在日程之中，但時間將比之前預期的要晚。美聯儲將維持較高利率，直至通脹顯示出明顯放緩的跡象。我們預計這將發生在明年下半年，這讓美聯儲最早只能在2023年9月才能下調其主要政策利率。

歐洲央行又如何？

歐洲央行追隨美聯儲的鷹派政策路徑。出席傑克森霍爾年會的歐洲央行管理委員會成員表示，需要採取更大膽的加息措施來解決高通脹問題，即使這意味著更多的經濟逆風。

由於當前的利率水平仍遠低於可被視為中性的水平，我們預計歐洲央行將在即將到來的9月會議上加息50個基點，並在10月再加息50個基點。主要再融資利率將提高至 1.5%，這一水平比當前利率水平更接近中性利率的估計。