中國的防疫政策對人民和經濟造成了重大負擔。此外，由於中國是世界上最大的製造業經濟體，國內防疫政策也導致全球經濟的增長放緩、通脹上升。

在經濟增長方面，封城措施抑制了總體需求和經濟活動。在通脹方面，防疫限制加劇了供應鏈上的瓶頸和短缺，導致全球物價的上漲更具黏性。

過去幾天，中國傳出防疫政策將發生重大變化的信號。當然，這種變化本身也會帶來不確定性。防疫措施放開後，真正的壓力測試最晚將於2023年第一季度的春節假期到來。然而，我們認為這有望成為中國和其他國家經濟增長和通脹的里程碑。

我們預測明年經濟的基線更有希望成為現實。考慮到近期市場對衰退的擔憂，這已經是一個不小的改善。此外，更順應局勢的政策和更穩定的經濟也能降低金融系統出現意外的風險。

這對投資者而言意味著什麼？

綜合來看，我們認為需要在2022財年結束之前，對投資者的持倉做一些最後的調整。因此，我們將新興市場債券的評級上調，因為宏觀經濟和系統性風險已經下降，目前估值較具吸引力。

儘管如此，我們繼續關注優質債券，因為全球經濟依然面臨較大風險。另外，我們認為歐元兌美元匯率已經觸底，從技術角度看來，在外匯市場上美元總體上也已經見頂。後者的主要原因可能是美國的貨幣政策，但中國也起到了不小的作用。

進一步分析美元前景

近期的事態發展讓我們更加相信美元最強勢的階段已經永遠結束。首先，近期的數據支持我們的觀點，即美聯儲（US Federal Reserve）將很快停止收緊貨幣政策，最有可能的時點是12月最後加息50個基點之後，從而結束美國的利率優勢。

相比之下，歐洲央行（European Central Bank）在2023年初可能會繼續加息，從而縮小歐元相對於美元的利率劣勢。其次，歐洲能源價格回落後，相對於美國等產油經濟體的價格分化程度下降。前期能源價格上漲主要體現為生產者價格上漲，在今年大部分時間裡，這是歐元相對於美元面臨的重要阻力，但如今這項阻力正在消失。

第三，市場的風險偏好已經回升，湧入美元的「避險」資金減少，因此美元強勢的最大動力也不復存在。考慮到這些因素，我們調整對歐元兌美元匯率的預測。這意味著美元可能會從當前水平上再度走強，因為短期來看，美國停止收緊貨幣政策的時點仍存在不確定性。

此外，經濟也面臨衰退風險，歐洲將如何應對冬季可能出現的能源短缺也有待觀察。我們預計後續歐元走強的幅度相當有限，因為歐元區的週期性前景近期雖然有所改善，但並不能提供有力的利好，前期貨幣政策收緊的影響將於明年顯現，經濟增長面臨更大不確定性。