上週，美國國會兩黨就債務上限問題來回拉扯，導致政府面臨關門危機，到最後一刻才達成美國政客似乎非常滿意的協議。無論有沒有達成協議，美國公共財政狀況仍在繼續惡化。雖然通脹高企、工資上漲，但稅收在下降；因此，預算赤字將會擴大。

同時，即使是美聯儲（US Federal Reserve）也承認，未來「利率將更長時間維持高位」，在最新的預測中上調了利率路徑。雖然這些貌似對美元和美元資產而言是壞消息，而目前美國經濟確實存在「公共財政惡化」和「利率維持高位」的問題，但標準普爾 500 指數前景繼續向好。

美國對利率「長期高位」的信心增強

市場對美聯儲政策利率將在更長時間保持高位的信心日益增強，這股信心正在轉化為推動美國國債收益率上升的強勁動力。由於預算問題目前仍在激烈爭論之中的美國財政政策也極可能成為長期推高美債收益率的推手之一。   

在美國，上週六最後時刻的短期過渡性法案暫時避免了政府停擺，美國國會現在有時間在11月17日之前拼湊出新的預算案。潛在的經濟週期性疲弱可能會在一段時間內壓低債券收益率，但為通過新預算可能做出的任何妥協都可能使目前不可持續的財政狀況繼續延續，並在中期內推高美國國債收益率。利率高企背景下仍然持續強勁的投資需求也給收益率帶來進一步上行壓力。

為何標普500仍然表現良好？

雖然投資者目前關注的重點是收益率上升通常被認為不利於股票估值，但反直覺的是，高利率環境其實有利於標普500指數的整體盈利。標普500指數中的科技權重股在疫情初期鎖定了超低利率，剩餘債務的期限也較長。

2022年初以來全球債券收益率急劇上升後，這些公司現在可以將持有的大量現金投資於債券並獲得更高的收益率，進而減少淨利息支出。因此，再融資成本提高並未對這些公司產生負面影響，而且未來幾年可能都不會有影響。   

歐元區全面降溫

儘管美國有機會加息，最新數據顯示歐元區經濟正在快速降溫。上週的貨幣總量數據反映出該地區貨幣政策緊縮的傳導機制運行順暢，信貸增速繼續急劇放緩，過剩的流動性正在下降。

最重要的是，上週公布的9月份消費價格指數（consumer price index）初值顯示歐元區的反通脹趨勢正在加快。歐元區通脹降幅超過預期，整體通脹同比為4.3%，而8月份為5.2%。雖然更詳細的數據要到本月晚些時候才能公布，但好於預期的初步數據表明當前的通脹下降趨勢已經不止是已知基數效應的結果。   

綜上所述，這應能讓歐洲央行在未來的利率政策制定中更加謹慎，關注焦點將轉向歐洲央行將在多長時間內保持限制性政策立場。

這對投資者意味著什麼？

我們預計美元將繼續得益於美國的經濟增速和利率優勢，美國股票也是如此。最值得注意的是，美國大企業的盈利基本不受高利率的負面影響，高利率甚至能提高其盈利。

因此，再融資成本提高並未對這些公司產生負面影響，而且未來幾年可能都不會有影響。這與小市值股形成鮮明對比，小市值股在高利率環境下依然較為脆弱，因為其32%的債務是浮息債務，導致再融資成本上升。展望未來，我們建議繼續關注大市值成長股和部分防禦股，同時避開小市值股，後者在當前宏觀經濟環境下面臨較大困難。