近期公布的為期兩週的停火協議最初推動風險資產迅速反彈。然而，由於週末談判未能達成協議，樂觀情緒迅速消退；加之美國宣布實施海上封鎖，地區緊張局勢再度升級。市場隨即做出反應：油價飆升至每桶100美元上方，股市週一走低。

當前局勢仍然高度不明朗，現階段短線交易比長期投資更有機會獲利。在此背景下，我們的觀點保持不變：當前階段仍需謹慎而非冒進，耐心至關重要。我們的基準情景仍是能源價格將出現短暫但劇烈的上漲，不過全球經濟、尤其是能源市場是否已發生超出最初預期的結構性轉變，仍有待觀察。與三個月前相比，當前的入場點位已更具優勢。

波動性加劇下，非美股市場提供了投資機會

我們重點關注的幾個非美股市場已出現顯著回調，這進一步堅定了我們對日本、德國、瑞士及新興市場的樂觀判斷。這些市場估值更具吸引力，同時在週期性復甦與結構性增長動力之間實現了更好的平衡。與此同時，投資者可借助當前市場的波動，優化風險資產的「投資清單」。我們繼續看好日本及新興市場的投資機會，同時可聚焦金融、醫療保健等行業。

展望未來，市場走向很大程度上取決於當前的地緣政治迷霧能否逐漸消散。若衝突升級態勢得到控制，且全球經濟及/或全面石油危機得以避免，我們將繼續沿用既定的投資策略。利用市場疲弱時期作為調倉佈局的契機，選擇性地向非美股與優質個股輪動。

伊朗衝突：為何能源供應衝擊目前仍受控制

伊朗衝突一直危機四伏，每週都出現意想不到的變數和轉折。美國宣布實施封鎖，試圖將霍爾木茲海峽貿易通道從伊朗領海轉向阿曼領海，以此捍衛貿易自由，並限制伊朗石油出口 — 目前伊朗石油出口仍不受影響。自衝突升級以來，霍爾木茲海峽從未真正被有效封鎖，近期貿易活動又有所回升。這條南部航道在和平時期本是主要的貿易通道，自三月初以來，通行船隻明顯減少；而北部航道則成為伊朗政府管控、收費和保障的通道，自三月中旬以來通行量持續增加。

鑒於美國實施的封鎖及伊朗即將採取的應對措施，尚無法確定當前談判是否已不可逆轉地破裂、停火協議是否即將失效。在這樣的不確定性與迷霧中，我們有必要重新回顧本行在情景預測中提出的一些關鍵條件。要使全球經濟長期陷入動盪，必須出現持續性的能源供應中斷；而要使中東能源輸送網絡遭受嚴重破壞並引發大規模能源危機，則需要基礎設施遭受重大損毀。 

截至目前，衝突雖已導致能源生產與出口受限，但尚未對該地區能源設施造成廣泛性嚴重破壞。這場危機有幾處出乎意料之處：在襲擊中基礎設施得以成功保全，替代性能源出口通道得以迅速且大規模擴展。這些舉措不僅有效緩解了供應衝擊，還為重新啟用波斯灣以外的全球能源供應鏈爭取了時間。美國的封鎖措施似乎只是談判階段的施壓手段，伊朗衝突似乎正接近高峰。我們維持預測情景及相關概率不變，預計油氣價格仍將處於短暫飆升過程中的高位階段。

波動前景仍不明朗：為何保持耐心最為重要

關於當前市場，結論其實很簡單：在不確定性籠罩之下，投資者最需要的是保持耐心。伊朗衝突的走向依然不明朗，難以進行清晰的長期佈局，目前仍僅適合開展短線交易，而非長線投資。我們的基準情景維持不變：能源價格將出現短暫但劇烈的飆升，但值得思考的是，全球 — 尤其是能源市場 — 是否已發生比預期更重大的變化。與三個月前相比，當前的入場點位已有所改善。我們重點關注的非美國市場已經歷了顯著回調，我們仍看好日本、德國、瑞士及新興市場，並側重於金融、消費、資訊科技（IT）和出口導向型板塊。換言之，應繼續梳理並完善投資清單，但不宜急於入場。

就最新事態發展來看，真正令人意外的反而會是在伊斯蘭堡迅速達成協議。畢竟雙方一拍即合的可能性極低。更為關鍵的是，無論霍爾木茲海峽是被正式封鎖，還是僅在實際運作中受阻，能源基礎設施尚未遭受真正具有持久性的破壞。從最新的消費者價格指數（CPI）來看，當前的衝擊仍「僅限能源領域」。若以俄烏衝突為參照，通脹壓力可能仍主要局限於能源成本，而不至於演變為更廣泛的第二輪物價全面上漲的通脹螺旋。這一點至關重要，因為在此情況下，即便各國央行在措辭上仍保持謹慎，貨幣政策仍存在一定的寬鬆空間，尤其是在美國。