2026年上半年的市場表現提醒投資者，市場對不利因素的消化能力遠超預期。從海灣地區到歐洲的地緣政治動盪雖屢次衝擊市場情緒，但並未真正打亂全球經濟週期的運行。與此同時，人工智能投資熱潮始終是上半年的核心主題。這輪資本開支浪潮覆蓋範圍廣泛，涉及超大規模雲服務商、半導體、電力公用事業公司及存儲晶片生產商。

人工智能熱潮是一場泡沫，還是由需求驅動的增長故事?

在討論泡沫之前，首先需要明確所討論的是哪一種泡沫。我們認為，當下最薄弱的環節並非盈利水平或資本支出，而是市場情緒和投資者持倉。近期半導體行業的波動更多反映了過度樂觀情緒的修正、季度末的市場再平衡，以及擁擠交易的正常消化，而非這一輪行情的終結。資本支出週期仍是由需求驅動的，換言之，目前的資本投入仍是在努力追趕人工智能基礎設施供給不足所帶來的需求缺口，而非基礎設施需求落後於資本投入。

本輪調整中較為積極的一面是，行情終於開始輪動。醫療保健、美國金融股及小市值股等此前表現疲軟的板塊正逐漸復甦，這進一步印證了我們關於資產應在不同地區、行業間分散化配置的核心觀點。同樣的邏輯也適用於中東衝突：儘管雙方持續交鋒，我們仍傾向於認為這只是彼此針鋒相對的回應措施，最終雙方將回歸務實的解決方案，而非再度全面升級。

儘管能源成本攀升，美國經濟仍展現出韌性

在這一背景下，美國經濟的發展態勢為全球市場預期提供了重要支撐。

儘管3至5月能源價格的大幅上漲已開始逐步傳導至整條供應鏈，美國經濟仍異常強勁。即使剔除漲價因素，個人消費支出增長仍超出預期。以標普全球採購經理指數（PMI）衡量的預期工業活動釋放進一步加速訊號，新訂單、產出及補庫勢頭強勁，供應商交付週期延長。

能源價格上漲對需求的抑制有限，而穩固的需求使企業能夠將更高的投入成本轉嫁給消費者，從而對未來通脹構成不可忽視的風險。通脹上行風險不斷增加，以及美聯儲新任主席沃什（Warsh）的鷹派轉向訊號，促使市場預期美聯儲將在9月加息。

但同時，當前的貨幣政策立場以及越來越多的基礎經濟數據均表明，美聯儲目前並無必要急於加息。當前貨幣政策對經濟活動毫無支撐，這一點在疲軟的房地產市場中體現得最為明顯，高企的房貸利率正是抑制房地產市場活動的主要原因。就通脹而言，6月汽油價格近10%的跌幅應可緩解市場對通脹再度加速的擔憂，而核心個人消費支出（PCE）通脹的潛在趨勢顯示，通脹在4月見頂，並在5月開始回落。

上月就業數據雖意外堅挺，但預計也將出現疲弱跡象。6月PMI中，僅就業分項落入收縮區間，儘管新訂單增加，且離職率、失業時長等其他勞動力指標均顯示就業市場閒置勞動力規模高於官方失業率所反映的水平 — 過去三個月美國官方失業率穩定維持在4.3%。我們認為美聯儲並無迫切需要加息的理由，預計2026年及2027年利率將保持不變，這與市場偏鷹的定價以及2027年偏鴿的普遍預期存在分歧。

美元前景展望

與此同時，外匯市場也反映出這些宏觀經濟與地緣政治因素的共同作用，尤其體現在美元走勢上。

過去一週，美元重拾升勢，推動歐元兌美元匯率回落至1.14關口附近。美元此輪走強，是貨幣政策訊號、地緣政治發展以及全球風險偏好變化等多重因素共同作用的結果。其中最重要的是，美聯儲最新公布的「點陣圖」釋放出比市場預期更為鷹派的政策訊號。這一變化促使市場重新評估進一步加息的可能性，從而提振美債收益率，並且對美元形成支撐。

我們認為，這一因素足以抵銷候任美聯儲主席沃什因調整溝通機制而帶來的未來貨幣政策不確定性。與此同時，市場對美聯儲治理的看法也有所改善。沃什似乎正採取更為傳統、正統的政策取向，這在一定程度上緩解了市場長期以來對美聯儲獨立性的擔憂。

地緣政治因素同樣發揮了作用。圍繞美國與伊朗核協議的緊張局勢再度升溫，海灣地區局勢也動盪不安，推動地緣政治風險和油價再度小幅上揚，進一步強化了市場對美元這一避險資產的需求。與此同時，上週人工智能相關股票遭遇拋售，引發市場短暫進入避險模式，進一步支撐了美元需求。尤其值得關注的是，人工智能熱潮似乎對美元形成了「進可攻、退可守」的雙贏局面：市場繁榮時吸引資金流入美國，市場回調時則推動避險資金流向美元。

綜合來看，這些因素將在短期內繼續為美元提供支撐。不過，部分利好因素也伴隨著一定風險。地緣政治因素帶來的避險需求能否持續依然存在不確定性，尤其是在緊張局勢趨於緩和的情況下。

投資者需要關注什麼？

總體而言，2026年下半年，我們預計市場將重新進入擴張階段，並對前景持樂觀看法。經濟增長將受到人工智能基礎設施投資激增，以及其他多個領域投資支出增加的支持。我們的佈局基礎並非轉向持有現金，而是在保持投資組合均衡配置的同時，選擇性地把握市場波動所帶來的機會。下載我們的《市場展望》報告，瞭解我們對2026年下半年市場前景的最新觀點，以及值得關注的投資機會和重點投資策略。