人工智能正推動市場格局的轉變，通過帶動全球資本支出（capex）的大幅增長，將經濟週期從「儲蓄過剩」階段重塑為「資本稀缺」階段。這一投資熱潮 — 涵蓋數據中心、半導體、能源系統和數碼基礎設施板塊  — 正在支撐更強勁的經濟增長，維持通脹壓力，並使利率在結構上保持較高水平。同時，這一趨勢也在強化美國及處於人工智能價值鏈關鍵位置的亞洲主要經濟體在股票市場上的領先地位。

2026年下半年四大股票投資主題

1. 美國市場憑藉人工智能領域重獲領漲地位

近期地緣政治緊張局勢加劇、能源價格飆升，股市領漲地位重新向美國輪動。在此環境下，油價上漲對能源進口地區的衝擊更為顯著，而美國則憑藉人工智能領域的結構性優勢與強勁的盈利動能持續受惠。只要這些特殊情況持續存在，短期內市場領漲地位就很難持續向非美市場轉移；但在地緣政治與宏觀經濟環境趨於穩定的環境下，我們預計非美市場股票有望重新領跑。

美國股市重獲領漲地位並非僅得益於宏觀經濟動態，也得到了基本面的有力支撐。今年第一季度美國市場實現了四年來最強勁的盈利漲勢，帶動市場預期大幅上修。與此同時，超大規模雲端服務提供商的資本支出再次超出市場預測，進一步增強了市場信心，確認人工智能投資週期仍在穩步推進。重要的是，本輪情緒修復更多反映的是擔憂緩解，而非過度樂觀，表明市場是由基本面驅動的。

2. 美股之外的多元化佈局仍至關重要

儘管美股短期領漲全球，但隨著多個非美市場的盈利動態開始改善，多元化佈局仍不可或缺。

歐洲方面，我們正在優化持倉結構，而非降低整體倉位。基於德國、法國等核心市場的盈利動能正在走弱，我們正在減少對這些市場的配置比例，並將資金重新向意大利、西班牙等外圍市場配置。這些市場提供更具吸引力的週期性投資機會，尤其是在金融與公用事業領域，且具備更強勁的盈利動能。

瑞士、新加坡等優質防禦性市場仍是投資組合的重要壓艙石，兼具強勢貨幣與經濟韌性的優勢。與此同時，考慮到盈利動態改善、美元前景走弱以及亞洲及部分拉美地區由科技引領的持續強勢，我們仍對新興市場保持「增持」評級。

3. 亞洲是人工智能價值鏈中的核心樞紐 

在亞洲，投資機會依然廣泛，但行情分化日益加劇。日本是人工智能樂觀情緒的主要受惠者，更有盈利預期強勁上修及公司治理改革持續推進的加持。

在新興亞洲，儘管近期受指數構成及互聯網股票表現疲弱的拖累，中國股市表現不佳，但仍是重點配置方向。進一步來看，人工智能相關領域 — 尤其是內地人工智能市場 — 展現出強勁勢頭。我們預計，企業盈利企穩及人工智能的持續強勁表現將支撐整體市場復甦，同時生物科技與電動汽車也存在一些值得關注的投資機會。

此外，韓國受惠於在人工智能硬件領域的核心地位；印度則繼續保持結構性增長潛力，但對能源價格較為敏感。

4. 以人工智能為核心驅動力，投資機會正擴展至各個行業

人工智能仍是市場主要驅動力。在強勁的資本支出及數據中心容量需求不斷攀升的支撐下，投資週期繼續加速，同時商業化變現訊號不斷增強，進一步推動盈利增長。 在人工智能領域，基礎設施（半導體、記憶體及數據中心組件）由於具備強大的定價能力及清晰的市場前景，仍是最具吸引力的領域。軟件領域的投資機會則需更精細的選擇，應聚焦具備清晰商業化路徑的公司。

除人工智能外，我們的分析師已將通訊行業的評級上調至「增持」，一方面反映出互聯網平台的商業化趨勢加速，另一方面也反映電訊營運商現金流穩健、股東回報優厚，具備防禦屬性。金融股（尤其是歐洲銀行股）由於估值具有吸引力且資本回報強勁，仍具配置價值，而醫療保健股憑藉創新與結構性增長優勢，提供進一步多元化配置的選擇。

我們對清潔能源主題也保持樂觀。近期的能源衝擊凸顯化石燃料供應的脆弱性，強化了可再生能源的重要作用。在歐洲，可再生能源助力平抑電價，而在美國，不斷增長的電力需求（部分由數據中心驅動）正在加速能源轉型進程。得益於成本競爭優勢，太陽能、風能和電池在能源結構中的份額不斷增加，當前環境為該投資主題提供了額外助力。 

整體而言，強勁的盈利增長與強大的結構性驅動因素為股市提供支撐，但要把握下一階段的股票週期，地區、行業及主題層面的精心選擇至關重要。

重要問題解答

中國股市近期表現不及大市，為何仍對其維持增持評級？

中國股市今年跑輸大市，主要反映的是指數構成問題，而非缺乏投資機會。基準指數權重仍嚴重偏向傳統經濟板塊與老牌互聯網公司，而許多表現最強勁的人工智能公司都在內地創業板上市，因此在指數中的權重偏低。

展望未來，我們預計互聯網平台盈利將趨於穩定，加上人工智能相關領域持續走強，將推動中國股市迎來補漲行情。因此，我們維持對中國股市的「增持」評級，均衡佈局內地與港股至關重要，兩地市場反映中國不同且不斷演變的經濟增長動力，能夠形成互補。

人工智能領域是否出現泡沫跡象？

我們並未看到人工智能出現全局性泡沫的跡象。雖然部分產業鏈生態的估值偏高，但市場表現主要由強勁且持續的盈利增長驅動，而非單純依靠估值抬升。數據中心的需求持續超過供應，且商業化變現趨勢出現明顯改善跡象。此外，與以往週期不同，當前頭部人工智能企業盈利強勁，現金流充沛。儘管如此，市場集中度 — 尤其是在美國 — 有所上升，某些細分領域幾乎沒有容錯空間。因此，選股與多元化配置尤為關鍵。

哪些人工智能細分領域有望勝出？

硬件仍是雲端運算與人工智能增長的主要受惠者，涵蓋算力、存儲、網絡、電力及冷卻系統。由於超大規模雲端服務提供商持續加大投資，無論最終哪些人工智能應用取得成功，此類人工智能基礎設施企業都將從中受惠。

就軟件而言，自下而上的選股至關重要，因為這類公司目前還無法普遍兌現人工智能收益。嵌入客戶生態系統的大型成熟平台最有能力隨時間推移實現人工智能的商業化落地，而規模較小的參與者可能難以跟上行業節奏。

是否仍需要在美股之外實行多元化配置？

短期來看，依託美國在人工智能領域的主導地位與當前宏觀經濟狀況，美股仍可能延續領漲行情。但從中期來看，多元化配置的理據依然充分。隨著地緣政治緊張局勢緩解及宏觀經濟環境趨穩，我們預計非美股市有望重獲領漲地位。此外，全球經濟環境趨向多極化、美元前景走軟以及亞洲與部分歐洲地區投資機會改善，都為更廣泛的投資組合佈局提供支持。這些地區兼具增長潛力與估值優勢，能有效優化投資組合的多元化收益。

隨著我們進入2026年下半年，訊息十分明確：保持投資，但要保持開放的心態與靈活性。