美聯儲降息：這對2026年市場有何影響？

美聯儲在今年最後一次會議上將利率下調25個基點，並宣布重啟資產負債表擴張以穩定流動性。後者是操作層面的結果，而非政策轉向。我們預計美國國債收益率將維持區間震盪，整體呈橫向盤整。儘管內部存在分歧，但大多數政策制定者預計明年還將有一次降息，而我們則預測2026年還會再降息兩次。 

除了利率之外，另一個值得關注且可能出乎許多人意料的變化來自美聯儲的資產負債表策略。在正式結束量化緊縮政策僅數週後，美聯儲便宣布重啟資產負債表擴張的計劃。重要的是，這並非政策轉向，而是與其充足的準備金操作框架掛鉤的技術性調整。流動性已從「充裕」轉變為「充足」，美聯儲計劃於12月啟動購買短期國債，初始規模約為400億美元，並將根據流動性需求進行調整。這些操作旨在穩定短期融資市場，而非像量化寬鬆那樣旨在壓低長期收益率。預計美國國債收益率將維持大致不變。

本週數字：3.50%

歐洲央行：為何保持利率不變？ 

由於通脹徘徊在2%附近且風險基本平衡，預計歐洲央行將維持貨幣政策不變。歐元區經濟整體表現好於預期。此前市場擔憂的美國關稅可能引發經濟下滑並未成為現實，區域內需求的輕微回升有助於抵銷出口活動的放緩，從而限制了通脹上升的風險。。

與此同時，可能支持降息的通脹下行風險也已減弱。年初歐元升值勢頭已然止步，來自中國進口的通縮壓力也僅限於進口商品。因此，我們預計歐洲央行不會調整利率，未來幾個月也不太可能釋放貨幣政策有意調整的訊號。

瑞士央行：在通脹率低和增長溫和的環境下維持市場穩定 

瑞士央行管理委員會決定將政策利率維持在0.0%不變，這在意料之中。瑞士央行仍認為其貨幣政策是適度擴張性政策，並且認為中期價格穩定不會受到威脅。我們認同這一評估，並預計不會出現需要進一步降息的通縮趨勢。因此，我們預計瑞士央行將在2026年全年維持政策利率在0.0%不變。

瑞士央行認為，其擴張性政策以及明年約1%的預期工資漲幅應能在中期內支撐通脹。由於美國關稅下調，瑞士央行認為經濟前景略有改善，但仍預計明年經濟增長將保持溫和（約1%），失業率會小幅上升。除重申瑞士央行在必要時仍願意積極參與外匯市場外，聲明幾乎未提及外匯市場動態。

為何黃金在2026年仍是極具吸引力的對沖工具？ 

黃金和白銀是今年表現最佳的資產，漲幅超過60%，顯著跑贏全球股市。因此，儘管其表現強勁，許多投資者可能仍對建立新倉位或增持這些金屬心存猶豫。 然而，我們認為黃金仍將是2026年的首選對沖工具。這是因為各國央行優先考慮市場穩定，這帶來了不確定性，而黃金則可以有效抵禦通脹風險和流動性變化。

如果將黃金和白銀與標普500指數進行比較，前景展望將發生巨大變化。黃金相對於該指數的價格正逼近2020年高點上方水平，而白銀價格已突破其前期峰值。投資者可能會忽略這種長期盤整後持續突破的意義，但值得回顧的是，2011年後的那段時期標誌著持續的下跌趨勢。這暗示著在兩種金屬相對股票的比率方面，2020年/2015年高點上方的阻力有限。根據點數圖預測，黃金價格可能達到每盎司5,400美元，白銀可能達到每盎司83美元。黃金股目前正突破其長期以來的相對盤整模式，並有望在接下來的階段跑贏實物黃金。

這對投資者意味著什麼？

2025年是體制轉換與劇烈衝擊並存的一年。許多人擔心的「全面熊市」並未成真。相反，我們看到「美國例外論」逐漸消退，市場領導力量逐漸不再局限於大型科技公司 — 儘管人工智能仍是股市的主導敘事。 債券終於開始再次提供收益，但伴隨著頻繁的重新定價。 從基礎設施到貴金屬等實物資產，已從小眾的多元化投資工具轉變為全球投資者的第三大支柱。從烏克蘭到中東，再到貿易緊張局勢，地緣政治因素推高了風險溢價，但並未完全破壞週期。簡而言之：2025年更多考驗了投資者的信念，但也回報了資本。

對於投資者而言，最後幾週的重點在於微調，而非做出重大方向性判斷。各國央行政策走向的分歧表明，投資者應進行廣泛的全球多元化佈局，保持有紀律的久期管理，並持有一定的現金儲備。同時，實物資產的投資理據依然穩固，黃金和優質礦業股仍是極具吸引力的對沖工具，而部分科技股 — 尤其是人工智能硬件與邊緣計算領域 — 仍保持著結構性吸引力。