中國：企業走向全球化
近期中國出口數據表現強勁，印證了一個日益明顯的趨勢 — 中國企業正在「走向全球」。這種轉變不僅體現在宏觀經濟數據中，在企業層面也十分明顯。過去六到九個月，越來越多的中國企業在財報電話會議上強調了其國際擴張計劃，目標特別指向歐洲和東南亞市場。雖然目前海外營收約佔上市公司總銷售額的15%，但我們預計未來幾年這一比例將穩步增長。中國的競爭優勢在於提供具有成本競爭力的產品或服務。
儘管中國品牌在高端市場仍處於邊緣地位，但已在大眾市場佔據主導地位，電動汽車就是一個典型的例子。對太陽能電池板、鞋類、白色家電和電池等行業的定價分析表明，中國產品的價格比全球同類產品便宜約20%至60%。至關重要的是，中國企業在海外市場往往能獲得比本土市場更高的利潤率，因為海外市場通常飽和度較低，競爭也沒有那麼激烈。據一些科技公司透露，其國際業務的利潤率約為國內業務的兩倍。我們認為，這種國際化擴張將顯著提升中國企業的整體盈利能力，從而支持我們今年10%-15%的增長預期。
我們維持對中國市場的「增持」立場，主要基於以下三個關鍵原因：
- 我們認為中國企業或許能夠部分複刻美國科技公司取得的成功，即強勁的資本支出增長有望帶動強勁的盈利週期；
- 「走向全球」可能為整體利潤率帶來上行潛力；
- 嚴格的成本管理與不斷改善的股東回報，正推動利潤復蘇和持續的價值重估。
美聯儲：爭議中已做好降息準備
聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee, FOMC）內部對於適當利率水平的意見分歧極大。根據9月的評估，七名FOMC成員認為過去幾次會議中的至少一次降息是錯誤的，另有兩名成員不希望進一步降息，而九名成員則贊成再次降息。
這意味著美聯儲本周的關鍵利率決策絕非易事，如果最終的多數派決定沒有遭遇反對意見，那將是極大的意外。此外，通脹依然頑固徘徊在3%附近，幾乎沒有向2%靠攏的跡象。決定性因素可能是勞動力市場疲軟和消費需求下降，部分地區的消費需求因物價上漲而減弱。有跡象表明企業難以將更高的投入成本轉嫁給消費者，這也可能推動市場形成當前的高通脹不構成嚴重問題的觀點。如果我們遵循歷次FOMC會議前發佈的《褐皮書》來評估美國經濟狀況，那麼勞動力市場疲軟、工資增長空間縮小以及消費需求下降都支持放鬆當前相對限制性的貨幣政策。我們預計聯邦基金利率目標區間將從目前的4.00%-3.75%下調25個基點至3.75%-3.50%。
2026年，美國政策利率預計將下降
這對投資者意味著什麼？
如果說2025年讓投資者明白了一件事，那就是市場交易的不僅是數據，還有各種敘事 — 而今年主導市場的兩大敘事就是美聯儲和科技。本周，這兩者將再次回到舞臺中心。美聯儲預計將降息25個基點，但會披上「鷹派」的外衣。這聽起來或許有些矛盾，但卻符合當下背景：經濟增長正在降溫、通脹具有黏性、而美聯儲希望保持政策選擇權。
從季節性規律來看，在聖誕行情啟動前出現短暫回調是正常的。今年是否會如此將取決於兩點：美聯儲在降息後看起來有多鴿派，以及科技/人工智能領域能否拿出足夠的實質內容來維繫市場敘事。與此同時，中國的全球擴張計劃為投資敘事增添了第三個支柱，它為盈利帶來了潛在的上行空間，還為我們對中國市場的「增持」立場提供了有力支持。