主要央行讓市場出乎意料

上週，超過十家央行公布最新決策。美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%-5.5%不變。通脹仍保持在3.7%的高位，這是美聯儲繼續暗示其可能在2023年剩下的兩次會議上再次加息的主要原因。然而，我們預計未來幾個月經濟將會降溫，勞動力市場也將進一步寬鬆，從而使美聯儲沒有必要再次加息，因此我們仍然認為美聯儲的加息週期已經結束。

在日本，貨幣政策立場仍保持極度寬鬆。上週五，日本央行（Bank of Japan）將其政策利率維持在-0.1%不變，並維持了最近有所鬆動的收益率曲線控制。英國央行（Bank of England）出乎市場意料地維持利率在5.25%不變，而市場預期將加息至5.50%。通脹大幅回落和近期增長數據疲軟是貨幣政策委員會以5比4的微弱差距決定暫停加息的主要原因。我們認為，英國央行已經結束了緊縮週期，未來將維持當前的基準利率，直到2024年下半年，以確保通脹可持續地回落至2%的目標水平。

瑞士央行（Swiss National Bank）將其關鍵利率維持在 1.75%，而市場此前曾預計瑞士將最後一次加息 25 個基點，以應對未來幾個月可能出現的通脹上揚。

在結束加息後會迎來什麼？

回顧自上世紀70年代初以來的歷次緊縮週期，證據表明股票在最後一次加息之後往往會有較好回報。在過去的11輪加息週期中，標普500指數在最後一次加息後的12個月內回報為正的次數有8次，其中7次回報率甚至超過10%。而在其餘三次回報為負的情形中，美國經濟均在緊縮週期接近尾聲時陷入衰退。

金融板塊往往在最後一次加息後表現良好，而大宗商品和週期性消費品板塊的表現一般不及大市。目前，我們繼續關注大型優質成長股，配合一些防禦股和未來投資主題相關板塊（如資訊科技、工程和通訊）。  

投資未來：房地產的修繕與現代化

房地產是世界最大的價值儲存工具，根據房地產公司第一太平戴維斯（Savills）的數據，房地產價值約合300萬億美元，比股市和債市的總和還要多。歐洲的存量物業正在迅速老化。

在柏林、倫敦和巴黎等歐洲的主要城市，住宅建築的平均樓齡超過70年。 除了年代久遠需要修繕之外，還要考慮建築業在全球溫室氣體排放中佔比近40%。其排放量的三分之二是在運行過程中產生的，主要源於消耗的電力和產生的熱量。另外三分之一是「隱含碳」，與建材生產階段（尤其是混凝土、玻璃和鋼材）以及建築施工階段所產生的排放有關。 

運營能源效率的優化和向清潔能源供應的轉變為使我們的建築更具可持續性提供了最強有力的杠杆。與此同時，由於思維的局限和缺乏規模化創新解決方案，建築材料的脫碳還處於起步階段。   出於生態和經濟原因，我們認為建築技術投資具有非常良好的結構性背景。

這對投資者意味著什麼？

展望未來，我們的經濟分析師預期政策利率在2024年第三季前將維持不變，隨後才會出現進一步的降息週期。因為冬季通常回報率比夏季更高，2023年秋季將充滿投資機會。

高資質歐洲債券已經成為避險債券之一，在暫停加息的影響下有上行空間。此外，由於「未來城市」主題持續向好，因此我們重申對該領域的樂觀立場。這包括電氣工程、隔熱、供暖、通風和空調板塊，以及更廣泛的建築技術解決方案等板塊。