本週，達沃斯的舞台雖已落幕，但權力博弈轉向了國內。在美國，圍繞移民政策的抗議繼續發酵，而更切實的風險也正在浮現：勞動力供給受限導致經濟增速放緩，部分政府部門停擺會引發政治反彈。   

日本方面，貨幣政策正常化向全球金融市場釋放出一些不穩定的訊號。在英國，工黨內部對領導層更迭的制約提醒人們，即使是制度相對穩健的民主國家，政治精力同樣更多地用於應對國內民意。

政治噪音升高，實物資產上漲

國內政治議題之所以重要，是因為一些在國際舞台上引人注目的事件，似乎更像是轉移注意力的手段。然而，投資者仍必須考慮到這些事件的後果。黃金突破5,000美元大關，是最清晰的風向標：當政治噪音升高，投資者自然會轉向無法隨意印出來的資產。相比之下，原油價格相對平穩  —  委內瑞拉的原油供應與歐佩克+的穩定市場訊號抵銷了伊朗方面的風險。與此同時，白銀價格持續上漲，突破每盎司100美元關口。當前市場由資金流向主導，基本面退居次席；白銀儼然走出了「特立獨行」（Trump of all trades）行情，幾乎完全按照自己的節奏運行。

全球最大經濟體中的強勁勢頭也正在塑造實物資產的整體形勢。事實上，在戲劇性政治事件引發表面上的波動時，其中還隱藏著一個出乎意料的美國強勁增長故事 — 這一趨勢持續對抗悲觀預期，並重新定義市場對2026年的展望。

美國經濟增長 ：幾乎未見疲軟跡象

2026年迄今，美國經濟數據普遍超出預期，這促使我們修正了此前對其全年經濟增長的謹慎展望。好於預期的增長背景為美聯儲本週暫停貨幣寬鬆提供了又一論據。聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee, FOMC）內部對貨幣政策的巨大分歧，以及來自外部的政治壓力，也進一步支持暫停降息。我們預計勞動力市場的疲弱態勢將在2026年持續，通脹將有所緩解，這將使美聯儲能夠在2026年上半年進一步將聯邦基金目標利率下調50個基點。

迄今為止，消費者面臨的不利因素 — 包括相當於消費稅並壓制消費者情緒的進口關稅、醫療保健等福利支出的削減以及陷入停滯的勞動力增長 — 對私人消費產生的負面影響低於預期。美國消費者繼續減少儲蓄，而受益於股市和房價上漲的富裕家庭則繼續推動消費增長。

與此同時，更寬鬆的金融環境為未來幾年的增長提供了正向動力，並有助於經濟衰退風險維持低位。我們預計2026年私人住房投資將有所增長，從而抵銷勞動力和消費增長放緩帶來的增長阻力。我們將美國2026年和2027年GDP增長預測分別上調至2.6%和2.0%，高於此前預測的2.1%和1.9%。增長動力從消費及就業向投資的轉變降低了通脹風險，我們仍預計2026年通脹將放緩至2.6%。 

為何白銀已成為「特立獨行」者？

白銀突破三位數關口後，上漲的趨勢仍在延續。傳統利好因素方面，美元與美債收益率確實在走低，但其幅度不足以解釋白銀自上週初以來高達20%的漲幅。白銀似乎已經成為「特立獨行」者 — 發展出自己的一套邏輯，正在按照市場參與者的期待，衝擊三位數關口。

在我們看來，當前價格已不再反映白銀的內在價值，背後是市場上囤積者與跟風者的購買意願。鑒於白銀市場規模較小，推動價格上漲所需的資金並不多。我們仍認為，資金流動而非基本面，正牢牢佔據主導地位。新興經濟體對白銀的興趣正在上升，土耳其便是典型案例。這種趨勢還能持續多久？價格還能上漲到多高？中國交易者將在2月中旬進入農曆新年假期，交易所將關閉兩週。這可能成為檢驗白銀市場的重要節點，屆時短線交易者在價格上漲中的作用將顯現出來。

在此之前，市場動能仍將保持強勁。整數關口將成為下一目標，這意味著技術分析比基本面分析更適合用來評估市場。當前不存在阻止價格升至每盎司125美元或150美元的基本面因素。高價最終會破壞需求，但需要一定時間才會顯現。白銀的工業用戶將尋找替代方案，中國光伏組件製造商已經宣佈相關措施；對價格敏感的珠寶買家則會選擇減少消費。

參與這輪歷史性上漲的投資者應意識到，銀價上漲到某個階段，終究會回落。從基本面角度，只有當美元長期貶值、全球普遍喪失對美元作為儲備貨幣的信任時，當前的銀價上漲才合理。儘管我們看淡美元，但這種情形仍然不太可能出現。

投資者應關注什麼？

除了白銀和美國增長的頭條新聞外，投資者還需要關注各大央行的動向和財報季。美聯儲預計在週三（1月28日）維持利率不變；其前瞻指引的重要性不亞於利率本身。隨後是加拿大和巴西央行，以及歐洲央行的表態。接下來才是真正推動市場的因素：財報。第一批發布的業績整體穩健，業績指引呈現出季節性偏謹慎的特點，大型科技股預計將再次主導市場節奏。

我們的持倉仍聚焦實物資產黃金，以及對實物資產的權益，即股票。然而，個股的相關性降至歷史低位，意味著獲取超額收益的關鍵是選股能力，而非追蹤指數。