2022年第一季度對債券持有人來說是一場災難。避險債券（如美國國債）出現40多年來最糟糕的表現（見「本週數字圖」），主要原因在於央行在經濟放緩的情況下，因持續通脹衝擊而採取了緊縮政策。作為投資者，大家都期望央行在經濟有強勁的需求支撐時採取政策正常化，在經濟放緩時按兵不動。

增長已顯著放緩

這一次，由於供給側的限制和大宗商品價格的衝擊，通貨膨脹指數飆升。此外，增長已顯著放緩。美國的勞動力市場就是一個示例：就業市場火熱，因為供應極其緊張且需求進一步回升。然而，根據亞特蘭大聯儲的指標，美國經濟在第一季度的增長降到僅為1.5%。儘管原因不同，但中國的情況與此一致：清零防疫策略面臨挑戰，實現增長目標的難度正在加大。我們目前預計2022年的增長率為4.7%，而中國在年初設定的目標為5.5%。目前，除了各類言論，幾乎沒有任何政策應對的行動跡象。

為投資者總結

因此，後疫情時代的復蘇已經永遠結束，在新的拐點出現之前，投資者會發現自己處於增長乏力和高通脹（即「滯脹」）的不利情況中。值得一提的是，在研究團隊內部進行頭腦風暴時，大多數最佳想法都來自增長股陣營。在某種程度上， ‘增長型股票’的標簽具有誤導性，因為增長型股票在經濟低增長時表現最好。換言之，當經濟整體疲軟時，增長型股票是當下最受歡迎的。這正是過去十年大部分時間的經濟環境，期間增長股表現良好。不過，難道利率不是增長型股票的殺手嗎？這是迄今為止的推理，因為投資者仍認為增長股的大部分估值只能在遙遠的未來兌現。

然而，這一點受到了當前高利率的挑戰。首先，很多調整當前已經發生了，其次，投資者正在尋找定價能力，隨著通貨膨脹的飆升，大多數增長型股票可提供定價能力。投資者可意留意一些增長股。

本週數字