投資者應聚焦什麼？

即將到來的盈利季非常重要。隨著大部分緊縮政策和通脹擔憂已成往事，由疫情後大規模刺激措施導致的過高估值已被完全抹去。標普500指數的市盈率已跌回2019年底的水平，而包括尚未盈利的科技公司在內的疫情贏家又跌回了原點。與此同時，國債利率今年已經見頂。

剩下的障礙就是企業盈利能力。雖然市場情緒偏向悲觀，但分析師幾乎沒有下調盈利預期。同時，我們預計公司管理層將利用當前的環境發佈更謹慎的前瞻性指導。關鍵是觀察市場對盈利驚喜或失望的反應。

軟著陸仍然是我們預期的基線情景

目前，美國股市的定價已經體現了經濟活動大幅放緩，但不是衰退的情景。市場預計通脹將降溫，美聯儲將在明年年初暫停緊縮政策，聯邦基金利率將略低於3.5%。

那麼固定收益呢？

自美聯儲（US Federal Reserve）上月初開始重新嘗試量化緊縮政策以來，美國國債收益率一直下降。隨著市場隱含的長期通脹預期穩固下來，美聯儲成功地維護了其對抗通脹的信譽，這實屬不易。違反直覺的是，在流動性條件惡化的時候，由於金融系統中的準備金被美聯儲的行動耗盡，美國的銀行貸款卻加速了。

這乍看起來是一個難題，實際上可能只是一個暫時的現象。由於資本市場融資要麼關閉，要麼成本太高，私營部門可能暫時轉向商業銀行，以獲得過渡性融資。不言而喻，監察未來的發展以驗證這一論點仍然很重要。 隨著經濟放緩，債券將締造表現機會。固定收益終又再提供收益。

尋找機會的時候

即使採取悲觀的立場，在這個階段減少風險也是一個交易的問題，而不是投資的問題。越來越多的經濟衰退擔憂和地緣政治的不確定性預示著未來幾個月市場會非常動盪。擇時需要兩個決定：什麼時候離場，以及最關鍵的是，什麼時候重新入市。烏克蘭戰爭並沒有使這一努力變得更容易，也沒有使風險回報率更具吸引力。

然而，對於投資者來說，2022年下半年將是尋找機會為下一個週期定位投資組合的時機，因為我們認為市場將在未來6個月內探底，熊市不會延續到2023年。

大規模的市場下跌是罕見的，而正是在這種情況下，投資者才有機會真正確保未來的回報。在略高於3%的新通脹模式下，股票仍然是我們首選的資產類別。